2025年半年报点评业绩超预期，继续看好优质IP在全球市场的商业价值潜力

2025年上半年业绩超预期，公司收入138.76亿元（同比增长204%），经调整净利润47.10亿元（同比增长363%），经调整净利率33.9%（同比增长11.6个百分点）。核心观点如下：

1. IP矩阵爆发，品类拓展打开增长空间

   • 头部IP引领增长，The Monsters收入48.14亿元（同比增长668%），占比35%；Molly收入13.57亿元（同比增长74%）；Skullpanda等新锐IP增速超100%。
   • 毛绒品类成第一大品类（收入61.39亿元，同比增长1276%），首次超手办（近95%增长）。

2. 国内全渠道增长强劲，会员质量提升

   • 中国业务收入82.83亿元（同比增长135%），线下零售店（同比增长120%）、机器人商店（同比增长101%）、线上抽盒机（同比增长182%）、天猫旗舰店（同比增长231%）均实现高速增长。
   • 会员达5912万人，新增1304万人，复购率50.8%，新客ARPU值提升。

3. 海外市场超预期爆发，门店扩张和本土化深入

   • 海外门店达128家（净增28家），收入55.93亿元（同比增长440%），美洲收入22.65亿元（同比增长1142%），亚太收入28.51亿元（同比增长258%）。
   • 预计年底海外门店超200家，美洲和亚太收入有望接近2024年国内业务收入。

4. 供应链优化与盈利能力提升

   • 毛利率同比提升6.3个百分点至70.3%，主要受益于海外销售占比提升、外采成本优化等。
   • 费用率显著下降（管理和销售费用率降至28.6%），经调整净利润率有望达35%。

5. 盈利预测与投资评级

   • 将2025-2027年经调整净利润预测上调至107/151/189亿元（对应PE约37/26/21倍），维持“买入”评级。

6. 风险提示

   • 新IP影响Labubu短期销售、海外拓展不及预期、头部IP热度衰减等。