2025年半年报点评业绩短期承压，并购整合进展顺利

华润三九(000999)半年报点评

核心观点
公司2025年H1业绩短期承压，主要受行业流感发病率下降及零售渠道调整影响，但中药OTC行业龙头地位稳固，未来内生外延双轮驱动可期。

关键数据

• 2025H1实现收入148.1亿元（同比增长4.99%），归母净利润18.15亿元（同比下降24.31%），扣非归母净利润16.98亿元（同比下降26.46%）。
• 2025Q2收入79.57亿元（同比增长16.80%），归母净利润5.45亿元（同比下降47.3%），扣非归母净利润4.79亿元（同比下降51.11%）。
• 剔除天士力并表影响，25H1CHC业务收入60.8亿元（同比下降18.4%），毛利率59.9%（同比下降2.43pct）；处方药收入27.8亿元（同比+15.2%），毛利率49.0%（同比增加1.89pct）。

重要事件

• 2025年H1完成对中药创新药企业天士力的并表，强化创新中药领域布局。

研发进展

• 达成HiCM-188联合研发项目，该产品为全球首个在中、美两国同时获批临床默示许可的基于诱导多能干细胞的心衰再生治疗创新药。
• 与博瑞医药就双靶点减重药物BGM0504达成中国大陆地区研发合作，减重与降糖两项适应症III期临床推进中，临床进度处同类第一梯队。

研究结论
维持“增持”评级，调整2025-2027年预测EPS为2.06、2.29与2.58元，参考行业平均估值，给予2025年PE为20X，目标价40.12元。

风险提示
院外中药行业竞争加剧，产品销售不及预期。