规模效应驱动盈利能力改善，看好25H2新车周期

公司2025年半年度报告显示，上半年实现营业收入95.17亿元，同比增长154.38%，归母净利润为-23.08亿元，同比增长10.24%。其中，第二季度单季营收57.44亿元，同比增长156.82%，环比增长52.24%，归母净利润为-13.55亿元，延续一季度同比减亏趋势。营收增长主要得益于整车销售增加，上半年销量达6.72万台，同比增长139.73%。

核心要点：

1. 规模效应驱动盈利能力提升：营收增长主要来自整车销售增加，单车价值提升至14.17万元，同比增长6.11%。
2. 费用率下降：销售、管理、研发费用率分别同比下降15.62、5.89、6.32个百分点。
3. 资产减值计提增加：上半年计提资产减值2.72亿元，较2024年同期的0.54亿元显著增加。
4. 盈利能力改善：上半年及第二季度毛利率分别为-5.47%和-4.14%，较去年同期有所改善。
5. 新车型即将上市：享界S9T预售价32.8万元起，预订反应热烈；极狐T1定位A0级，将于8月22日开启预售，竞品包括星愿、海豚等。

投资建议： 维持“增持”评级。预计公司2025-2027年营业收入分别为262.30、401.21、525.81亿元，同比增长80.75%、52.96%、31.06%；归母净利润分别为-41.49、-26.02、5.31亿元。对应2025年市销率分别为1.95X、1.28X、0.98X。

风险提示： 高端新能源汽车渗透率不及预期、技术迭代与项目进展不及预期、市场竞争加剧、成本控制与盈利风险。