毛利率短暂承压，看好新车放量及海外拓展带来盈利能力改善

业绩简评

• 2026年一季度实现营收108.2亿元，同比增长8.0%，环比下降48.5%。
• 销量11.0万台，同比增长25.8%，环比下降45.2%，其中出口4.1万台，同比增长442%，环比增长39.7%。
• 单车ASP为9.8万元，同比下滑1.6万元，环比下滑0.6万元，主要受B系列车型占比提升影响。
• 毛利率为9.4%，同比降低5.5个百分点，环比降低5.6个百分点，主要由于产品组合变动、规模效应未充分释放及产能利用率较低。
• 归母净利润为-3.9亿元，同比降低200%，环比降低209.7%，单车净利为-0.4万元，同比降低138.4%，环比降低300.3%。
• 在手资金约306亿元，经营活动现金流净额为-66亿元，同比减少主要受账期节奏影响。

展望

1. 销量增长：A10和D19等新车上市后持续高热度，后续A05/D99及B、C系列改款将推动销量持续增长，全年冲刺百万销量目标。
2. 毛利率改善：D/C系列毛利率高于B系列，新车上市将优化产品结构，叠加规模效应，后续毛利率有望持续改善。
3. 海外拓展：4月出口量1.4万台，同比增长134%，后续Lafa5、A10等车型将加速导入海外，巴西等南美市场已开始起量，全年海外销量目标10-15万辆。

盈利预测与评级

• 预计2026-2028年营业收入分别为1114/1344/1586亿元。
• 公司股票现价对应PS估值0.6/0.5/0.4倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧，市场需求不及预期，海外拓展不及预期。