2022年三季报点评：业绩符合预期，规模效应下看好盈利能力持续提升

事件：2022年10月27日晚公司发布第三季度报告。 业绩符合预期，规模效应下利润增速高于收入增速：公司2022前三季度实现营收29.4亿元，同比+77.1%；归母净利润2.8亿元，同比+80.7%； 扣非归母净利润2.7亿元，同比+75.0%。Q3单季营收11.9亿元，同比+95.2%，环比+26.9%；归母净利润1.1亿元，同比+96.9%，环比+26.6%； 扣非归母净利润1.1亿元，同比+106.2%，环比+42.2%。 盈利能力保持稳定，规模增长稀释费用率：2022前三季度公司毛利率为36%，同比-1.3pct，主要系下游客户定制化程度较高、定价和毛利率存在差别；净利率为9.7%，同比+0.2pct，主要受益于期间费用率下降、规模效应显现，期间费用率为26.9%，同比-4.2pct，其中销售费用率为5.0%，同比-0.3pct，管理费用率（含研发）为21.9%，同比-3.1pct，财务费用率为0.02%，同比-0.8pct。Q3单季公司毛利率为36.1%，同比+1.8pct，环比-0.1pct；净利率为9.6%，同比+0.1pct，环比-0.02pct。 在手订单充足，合同负债&存货高增：截至2022Q3末公司合同负债为19.5亿元，同比+87%；存货为28.1亿元，同比+95%，表明公司在手订单充足。2022前三季度公司经营活动现金流净额为0.08亿元，同比转正，主要系订单较多带来较多合同预收款所致。 规模效应显现&海外订单占比提升，公司盈利能力有望持续提升：（1）海外突破：公司在全球各地均有布局，已突破了海外头部客户，我们认为随着海外订单占比提高，盈利能力有望进一步提升，根据公司微信公众号，利元亨德国收购老牌自动化公司Nowa Tepro，实现模组Pack线欧洲本土交付，国际化顺利推进。（2）规模效应：规模效应下费用率持续下降利于盈利能力提升，根据公司2021年股权激励方案，若营收和利润两个业绩目标均恰好达成，则公司2022-2023年指剔除股份支付费用影响后的净利率有望达12.6%/15.6%。 拓展光伏、氢能领域，开启平台化布局：（1）光伏：拥有光伏组件自动化产线、无损划片机、perc开槽设备等，积极开展技术创新，与光伏头部企业建立合作关系。（2）氢能领域：推出氢燃料电池系统——核心部件的全工艺制造解决方案，在膜电极（MEA）制备、双极板制造、电堆堆叠、发动机系统的组装和检测等多个关键工艺布局。 盈利预测与投资评级：考虑到长三角反复的疫情可能影响客户端的整体验收节奏，我们下调公司2022-2024年的归母净利润为4.7（前值5.0，下调6%）/7.2（前值8.2，下调12%）/12.2（前值13.5，下调10%）亿元，对应当前股价PE为37/24/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：竞争格局恶化，下游扩产不及预期。 事件：2022年10月27日晚公司发布第三季度报告。 1.业绩符合预期，规模效应下利润增速高于收入增速 公司2022前三季度实现营收29.4亿元，同比+77.1%；归母净利润2.8亿元，同比+80.7%；扣非归母净利润2.7亿元，同比+75.0%。 Q3单季营收11.9亿元，同比+95.2%，环比+26.9%；归母净利润1.1亿元，同比+96.9%，环比+26.6%；扣非归母净利润1.1亿元，同比+106.2%，环比+42.2%。 图1：公司2022前三季度实现营收29.4亿元，同比 图2：公司2022前三季度实现归母净利润2.8亿元，同比 2.盈利能力保持稳定，规模增长稀释费用率 2022前三季度公司毛利率为36%，同比-1.3pct，主要系下游客户定制化程度较高、定价和毛利率存在差别；净利率为9.7%，同比+0.2pct，主要受益于期间费用率下降、规模效应显现，期间费用率为26.9%，同比-4.2pct，其中销售费用率为5.0%，同比-0.3pct，管理费用率（含研发）为21.9%，同比-3.1pct，财务费用率为0.02%，同比-0.8pct。 Q3单季公司毛利率为36.1%，同比+1.8pct，环比-0.1pct；净利率为9.6%，同比+0.1pct，环比-0.02pct。 图3：2022前三季度公司毛利率为36%，净利率为 图4：2022前三季度公司期间费用率为26.9%，同比-4.2pct 3.在手订单充足，合同负债&存货高增 截至2022Q3末公司合同负债为19.5亿元，同比+87%；存货为28.1亿元，同比+95%，表明公司在手订单充足。2022前三季度公司经营活动现金流净额为0.08亿元，同比转正，主要系订单较多带来较多合同预收款所致。 图5：截至2022Q3末公司合同负债为19.5亿元，同比+87% 图6：截至2022Q3末公司存货为28.1亿元，同比+95% 图7：022前三季度经营活动现金流净额为0.08亿元，同比转正 4.规模效应显现&海外订单占比提升，公司盈利能力有望持续提 升 （1）海外突破：公司在全球各地均有布局，已突破了海外头部客户，我们认为随着海外订单占比提高，盈利能力有望进一步提升，根据公司微信公众号，利元亨德国收购老牌自动化公司Nowa Tepro，实现模组Pack线欧洲本土交付，国际化顺利推进。 （2）规模效应：规模效应下费用率持续下降利于盈利能力提升，根据公司2021年股权激励方案，若营收和利润两个业绩目标均恰好达成，则公司2022-2023年指剔除股份支付费用影响后的净利率有望达12.6%/15.6%。 5.拓展光伏、氢能领域，开启平台化布局 （1）光伏：拥有光伏组件自动化产线、无损划片机、perc开槽设备等，积极开展技术创新，与光伏头部企业建立合作关系。 （2）氢能领域：推出氢燃料电池系统——核心部件的全工艺制造解决方案，在膜电极（MEA）制备、双极板制造、电堆堆叠、发动机系统的组装和检测等多个关键工艺布局。 6.盈利预测与投资评级 考虑到长三角反复的疫情可能影响客户端的整体验收节奏，我们下调公司2022-2024年的归母净利润为4.7（前值5.0，下调6%）/7.2（前值8.2，下调12%）/12.2（前值13.5，下调10%）亿元，对应当前股价PE为37/24/14倍，维持“买入”评级。 7.风险提示 竞争格局恶化，下游扩产不及预期。