- Q2业绩符合市场预期：2025年上半年公司营收34.2亿元，同比-13%；归母净利润1.4亿元，同比+32.9%；毛利率16.9%，同比+2.6pct。其中Q2营收18.9亿元，同比-9.5％，环比+22.7％；归母净利润0.5亿元，同比-38.9%，环比-35.4％；毛利率15.9%，同比-2.9pct，环比-2.3pct。
- 锂盐业务：Q2锂价下跌导致亏损扩大，Q3有望扭亏。预计2025年锂盐销量6万吨+，同比+25%+。Q2亏损0.76亿元，Q3锂价上涨及自有矿贡献增量有望实现扭亏。公司现有锂盐产能9.9万吨，3万吨氢氧化锂将于9月试产，预计年底总产能达13万吨。卡玛蒂维锂矿预计今年运至国内精矿量20万吨+，对应3万吨LCE，权益量2万吨；精矿成本700美金/吨以内，折碳酸锂现金成本约6万元/吨。预计2025年资源自给率提升至40%+，2026年将进一步增加。
- 民爆业务：上半年利润增速好于行业，预计全年增长10%，2026年有望高增。2025年上半年民爆业务营收14.7亿元，同比+4%；归母净利2.53亿元，同比+2%；Q2归母净利1.45亿元，环比+34%。公司民爆产品出口增长，盈利稳定。预计2025年民爆业务利润5.5亿以上，同比+10%。未来将拓展津巴布韦、澳洲矿服项目，国内受益于雅下水电工程，2026年民爆业务有望高增。
- 经营情况：存货减值影响盈利，经营性现金流转正。2025年上半年期间费用率10.9%，同比+1.9pct；Q2费用率10.9%，同比+0.2pct，环比-0.1pct。Q2资产减值损失-0.4亿元，主要系存货跌价。2025年上半年经营性净现金流-3.5亿元，同比-187%，Q2经营性现金流2亿元，同比+171%/环比+136%。2025年上半年资本开支1.5亿元，同比-24.7%，Q2资本开支0.6亿元，同比+29.2%/环比-28.9%。2025年上半年末存货16.9亿元，较年初+2.5%。
- 盈利预测与投资评级：下调2025-2027年盈利预测至5.3/7.9/12.6亿元（原8.1/12.8/19.4亿元），同比+107%/+48%/+61%，对应PE31x/21x/13x。考虑锂价底部及资源自给率提升，维持“买入”评级。
- 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。
