2022年中报点评：Q2铜箔盈利承压，下半年预期盈利稳定

22H1归母净利润2.03亿元，同增0.81%，业绩低于市场预期。2022年H1公司营收20.53亿元，同比增长2.25%；归母净利润2.03亿元，同比增长0.81%；22H1毛利率23.52%，同比减少0.77pct；净利率为9.89%，同比增加0.14pct。22年Q2公司实现营收9.41亿元，同比减少15.84％，环比减少15.35%；归母净利润0.76亿元，同比减少44%，环比减少39.94％，22Q2毛利率为23.12%，同比减少3.22pct，环比减少0.73pct； 归母净利率8.1%，同比减少4.07pct，环比减少3.32pct；Q2扣非净利率7.47%，同比下降4.03pct，环比下降2.43pct。 受疫情影响Q2铜箔出货环比下滑，加工费下调盈利承压。22H1公司铜箔业务实现营收18.48亿元，出货1.74万吨，其中Q2公司出货8400吨+，环比下降7%左右，主要由于Q2受疫情影响需求偏弱，随着需求逐步向好，公司排产逐月向上，8月排产可恢复至4000吨+，Q3整体公司铜箔出货预计约1.2万吨，环增40-50%，我们预计全年出货量4.6-4.8万吨，同增35%左右。盈利方面，Q2铜箔单吨盈利约1万元/吨，环比Q1的1.23万元/吨下降约18%，一方面由于Q2铜箔供给阶段性过剩，主流产品加工费下调0.5-1万元/吨，另一方面，Q2公司产能利用率偏低，且新增产能处于爬坡阶段，影响盈利。2 2H2 考虑铜箔价格调整存在滞后，加工费下调对Q3仍有影响，但公司在手订单饱满，出货量增长可摊薄折旧费用等，预计Q3盈利可维持稳定，我们预计全年单吨盈利维持1.1-1.2万元/吨左右，同比基本持平。 产能扩张稳步推进，全年产品结构优化。公司2021年年底产能4.3万吨，惠州1.2万吨、青海1.5万吨已于Q2陆续投产，我们预计2022年公司有效产能5.5万吨以上，此外湖北黄石一期5万吨产能预计2023年下半年投产，投产后公司产能增至13.5万吨，产能扩张领先行业，我们预计2023年公司出货7万吨+，同增50%+。产品结构来看，铜箔超薄化趋势持续，此外海外客户2022年放量，占比将进一步提升，预计下半年海外客户占比可提升至30%左右，且陆续切换6μm产品，产品结构进一步优化，龙头地位维持。 盈利预测与投资评级：考虑铜箔加工费下行，我们下修公司2022-2024年归母净利润6.04/9.07/12.74亿元（原预测8.12/10.69/14.29亿元），同比增长49%/50%/40%，对应PE为32/21/15倍，给予2023年30xPE，对应目标价15.6元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，电动车销量不及预期。 22H1归母净利润2.03亿元，同增0.81%，业绩低于市场预期。2022年H1公司营收20.53亿元，同比增长2.25%；归母净利润2.03亿元，同比增长0.81%；扣非净利润1.8亿元，同比减少4.87%；毛利率为23.52%，同比减少0.77pct；净利率为9.89%，同比增加0.14pct。 Q2公司归母净利0.76亿元，盈利同环比下滑。22年Q2公司实现营收9.41亿元，同比减少15.84％，环比减少15.35%；归母净利润0.76亿元，同比减少44%，环比减少39.94％，扣非归母净利润0.7亿元，同比减少45.34%，环比减少36.14%，其中子公司中科英华（长春）Q2受疫情影响亏损546.5万元，江苏联鑫亏损1278.29万元，合计约1800万元净利润，拉低公司业绩。盈利能力方面，Q2毛利率为23.12%，同比减少3.22pct，环比减少0.73pct；归母净利率8.1%，同比减少4.07pct，环比减少3.32pct；Q2扣非净利率7.47%，同比下降4.03pct，环比下降2.43pct。 图1：公司分季度经营情况（百万元） 图2：季度盈利能力 受疫情影响Q2铜箔出货环比下滑，加工费下调盈利承压。22H1公司铜箔业务实现营收18.48亿元，出货1.74万吨，其中Q2公司出货8400吨+，环比下降7%左右，主要由于Q2受疫情影响需求偏弱，随着需求逐步向好，公司排产逐月向上，8月排产可恢复至4000吨+，Q3整体公司铜箔出货预计约1.2万吨，环增40-50%，全年出货量预计4.6-4.8万吨，同增35%左右。盈利方面，Q2铜箔单吨盈利约1万元/吨，环比Q1的1.23万元/吨下降约18%，一方面由于Q2铜箔供给阶段性过剩，主流产品加工费下调0.5-1万元/吨，另一方面，Q2公司产能利用率偏低，且新增产能处于爬坡阶段，影响盈利。看下半年，考虑铜箔价格调整存在滞后，加工费下调对Q3仍有影响，但公司在手订单饱满，出货量增长可摊薄折旧费用等，预计Q3盈利可维持稳定，我们预计全年单吨盈利维持1.1-1.2万元/吨左右，同比基本持平。 产能扩张稳步推进，全年产品结构优化。公司2021年年底产能4.3万吨，惠州1.2万吨、青海1.5万吨已于Q2陆续投产，我们预计2022年公司有效产能5.5万吨以上，此外湖北黄石一期5万吨产能预计2023年下半年投产，投产后公司产能增至13.5万吨，产能扩张领先行业，我们预计2023年公司出货7万吨+，同增50%+。产品结构来看，铜箔超薄化趋势持续，此外海外客户2022年放量，占比将进一步提升，预计下半年海外客户占比可提升至30%左右，且陆续切换6μm产品，产品结构进一步优化，龙头地位维持。 图3：诺德股份分业务拆分情况 图4：诺德股份主要子公司经营情况 公司整体费用控制良好，财务费用逐季减少。2022年H1公司期间费用合计2.51亿元，同比减少4.71%，费用率为12.21%，同比减少0.89pct。2022Q2期间费用合计1.25亿元，同比减少12.92%，环比减少0.99%，期间费用率为13.25%，同比增0.44pct，环比增1.92pct；销售费用0.07亿元，销售费用率0.78%，同比减少0.11pct，环比增0.19pct； 管理费用0.33亿元，管理费用率3.48%，同比减少0.55pct，环比增0.37pct；财务费用0.35亿元，财务费用率3.7%，同比减少0.58pct，环比减少0.09pct；研发费用0.5亿元，研发费用率5.29%，同比增1.68pct，环比增1.46pct，主要由于开发新产品加大研发投入。公司2022年H1计提资产减值损失0.02亿元；计提信用减值损失0.06亿元。 图5：公司季度费用情况 存货较年初显著增长，经营活动现金流同比大增。2022年H1公司存货为7.96亿元，较年初增长65.76%；应收账款18.52亿元，较年初增长20.02%；期末公司合同负债0.06亿元，较年初增长11.67%。2022年H1公司经营活动净现金流净额为2.41亿元，同比上升1308.86%；投资活动净现金流净额为-3.93亿元，同比上升26.57%；资本开支为2亿元，同比下降2.9%；账面现金为40.87亿元，较年初增长127.87%，短期借款25.68亿元，较年初增长24.26%。 投资建议 ：考虑铜箔加工费下行 ， 我们下修公司2022-2024年归母净利润6.04/9.07/12.74亿元（原预测8.12/10.69/14.29亿元），同比增长49%/50%/40%，对应PE为32/21/15倍，给予2023年30xPE，对应目标价15.6元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，电动车销量不及预期。