2025半年报点评：Q2营收承压利润率改善，关注新项目与暑期旺季表现

2025-08-22 吴劲草,石旖瑄,王琳婧东吴证券 α

事件概述：天目湖发布2025年半年度报告，上半年实现营收2.46亿元（同比-6.5%），归母净利润0.55亿元（同比+4.1%），扣非归母净利润0.53亿元（同比+4.2%）。
Q2表现：Q2营收1.41亿元（同比-9.8%），归母净利润0.41亿元（同比-1.8%），扣非归母净利润0.40亿元（同比-2.6%）。毛利率62.5%（同比+0.8pct），净利率28.9%（同比+2.4pct），收入下滑但利润率改善。
业务部门：景区/温泉/酒店/旅行社/水世界收入分别为1.36/0.19/0.71/0.83/0.003亿元，同比-9.9%/-17.4%/-5.3%/-4.6%/220.5%，行业环境变化导致客流承压，多数业务收入下滑。
暑期旺季与新增项目：受益于苏超赛事和沪苏湖高铁开通，暑期旺季客流和收入有望改善。公司推动南山小寨二期和平桥文旅综合体等新增项目建设，轻资产模式或带来利润增量。

盈利预测：下调盈利预期，预计天目湖2025-2027年归母净利润1.3/1.5/1.7亿元（前值为1.5/1.6/1.8亿元），对应PE 26/23/21倍。
投资评级：维持“增持”评级，基于公司项目开发运营能力优异及国资赋能，未来新项目投运可提升成长性。
风险提示：需求不及预期、储备项目建设进度不及预期、自然灾害等风险。