2025半年报点评Q2钴酸锂贡献利润增量，三元盈利稳定

业绩表现

• 2025年上半年业绩与快报一致，营收75.3亿元（同+18%），归母净利润3.1亿元（同+27.8%），毛利率10%（同+0.5pct）。
• Q2营收45.6亿元（同环比+51.8%/+53.1%），归母净利润1.9亿元（同环比+48.8%/+63%），毛利率10.3%（同环比-1.4/+0.7pct）。

钴酸锂业务

• 25H1钴酸锂销量2.88万吨（同增57%），预计Q2销量近1.7万吨（环增40%），受益于国家换机补贴和3C设备需求增长。
• 预计25年钴酸锂出货6万吨+（同比+30%+），25Q2单吨净利1万/吨以上，25H2有望维持稳定。
• NL结构正极电池将于26年放量，进一步提升盈利能力。

三元和铁锂业务

• 25H1动力电池正极材料销量3.19万吨（同增21%），其中三元销量2.6万吨（同比持平），Q2销量1.2-1.3万吨（环比持平）；全年三元销量有望达5万吨+（同比持平）。
• 25Q2三元单吨扣非利润约0.2万元（环比持平）。
• 25H1铁锂销量0.6万吨（Q2销量0.4-0.5万吨，环比增长两倍），25Q2亏损0.2亿元+（环比减亏），下半年有望持续减亏。

固态电池业务

• 公司硫化锂竞争优势凸显，采用气相法生产，已对接日韩客户及国内头部电池企业。

财务状况

• Q2经营性现金流环比提升（3.7亿元，同环比-14.6%/+37.1%），资本开支放缓（1.3亿元，同环比-41.6%/-18.5%）。
• 25H1期间费用率4.8%（同-0.5pct），Q2费用率4.6%（同环比-1.4/-0.4pct）。
• 25H1末存货34.1亿元（较年初+37.6%）。

盈利预测与投资评级

• 维持2025-2027年盈利预测：归母净利润分别为8.1/9.3/11.2亿元（同比+63%/+15%/+20%），对应PE分别为36/31/26倍。
• 维持“买入”评级，主要基于主业增长明确及卡位固态电池核心材料硫化锂。

风险提示

• 新材料进展不及预期，电动车销量不及预期，竞争加剧。