2025年半年报点评：煤炭拖累业绩，电解铝量价齐升

公司发布2025年半年报，实现营收204.3亿元（同比+12.1%），归母净利19.0亿元（同比-16.6%），扣非归母净利20.1亿元（同比-6.8%）。单季度看，25Q2营收108.0亿元（同比+8.0%），归母净利12.0亿元（同比+0.2%），扣非归母净利13.0亿元（同比+13.3%），环比大幅增长，主要由于原料端氧化铝价格走弱。

电解铝业务：

• 量：产能170万吨，25H1产量87.1万吨（同比+16.2%），销量87.1万吨（同比+16.3%），完成年度计划的51.2%-51.3%。
• 价：25H1市场含税铝价2.03万元/吨（同比+2.6%），公司产品售价1.63万元/吨（同比+4.2%）。
• 本&利：25H1单吨生产成本1.23万元（同比+6.4%），主要由于氧化铝价格上涨，单吨毛利0.40万元（同比-1.8%），成本优势仍明显。

煤炭业务：

• 量：25H1产量370.8万吨（同比+14.9%），销量372.8万吨（同比+18.3%），完成年度计划的51.5%-51.8%。
• 价：25H1煤炭价格下跌，售价773元/吨（同比下降30.6%）。
• 本&利：25H1单吨生产成本682元（同比下降13.1%），单吨毛利91元（同比下降72.2%）。下半年煤炭价格企稳有望降低业绩拖累。

其他项目：

• 投资收益2.5亿元，主要来自参股公司新郑煤电、龙州铝业盈利增加。
• 营业外支出1.9亿元，主要为子公司神火国贸确认的纠纷和解损失及罚款。

未来看点：

1. 新疆电力价格稳定，电解铝能源成本优势突出，成本变动小，构筑护城河。
2. 煤炭价格企稳后业绩拖累降低，煤铝齐飞概率大，公司业绩弹性十足，估值低，股价弹性高。

投资建议：
预计2025-2027年归母净利分别为51.8亿元、62.0亿元和65.7亿元，对应现价PE分别为8、7和7倍，维持“推荐”评级。

风险提示：电解铝需求不及预期，煤价下降超预期，铝箔项目进展不及预期。