2024年年报总结
事件概述
公司发布2024年年报，实现营收383.73亿元，同比上升1.99%；归母净利润43.07亿元，同比下降27.07%；扣非归母净利41.14亿元，同比下降29.31%。分季度看，2024Q4归母净利润7.68亿元，同比下降57.38%，环比下降38.74%；扣非归母净利7.01亿元，同比下降60.44%，环比下降44.20%。
2024年业绩分析
- 营收结构：铝锭营收259.91亿元（67.73%），煤炭营收68.30亿元（17.80%），铝箔营收24.23亿元（6.31%）。
- 毛利分析：铝锭贡献毛利65.27亿元（80.12%），煤炭贡献毛利11.38亿元（13.97%），同比减少66.52%。
- 产量变化：煤炭产量673.90万吨（-6.01%），电解铝产量162.85万吨（+7.28%），碳素产量43.83万吨（-19.56%），铝箔产量9.68万吨（-1.59%）。
- 盈利能力：吨铝毛利4462元（+509元），煤炭吨毛利170元（-299元）。
- 费用与利润率：三费费用12.65亿元（+3.34%），三费费率3.30%（+0.05pct），毛利率21.23%（-5.13pct），净利率12.50%（-5.38pct）。
- 子公司表现：云南神火和新疆神火净利润同比分别减少5.05%和7.74%，吨净利分别减少444元和148元。
2024Q4业绩拆分
- 环比增利项：费用及税金（4.58亿元）、其他/投资收益（2.74亿元）、少数股东损益（3.17亿元）。
- 环比减利项：毛利（-12.63亿元）、减值损失等（-1.37亿元）、营业外利润（-0.65亿元）、所得税（-0.49亿元）。
- 同比增利项：少数股东损益（+1.94亿元）、其他/投资收益（+1.63亿元）、费用及税金（+1.16亿元）。
- 同比减利项：毛利（-9.18亿元）、所得税（-4.65亿元）、减值损失等（-1.37亿元）。
- 主要影响因素：氧化铝上涨侵蚀利润，云南电价季节性上升，无烟精煤价格略上涨。
未来看点
- 电解铝成本优势：新疆电价低，成本全国最低，云南水电为主，煤价影响小，成本稳定且低廉。
- 估值与业绩弹性：煤炭和铝业务顺周期，煤铝齐飞概率大，业绩弹性足，估值低，股价弹性高。
投资建议
- 预计2025-2027年归母净利分别为59.10亿元、64.81亿元和70.10亿元，对应PE分别为7、7和6倍。
- 维持“推荐”评级。
风险提示
- 电解铝需求不及预期。
- 煤价下降超预期。
- 铝箔项目进展不及预期。
