2024年半年报点评：煤炭拖累H1业绩，期待Q3云南神火量利齐升

2024年上半年，公司营收182.21亿元，同比下降4.65%；归母净利润22.84亿元，同比下降16.62%。主要原因是煤炭板块量价齐跌，拖累整体业绩。其中，煤炭产量同比减少15.04%，煤炭吨毛利同比下降239元；电解铝产量同比增加3.18%，吨铝毛利同比增加236元。

分季度看，Q2营收99.98亿元，同比上升4.20%；归母净利润11.94亿元，同比上升0.04%。Q2业绩环比增长主要得益于电解铝板块量价齐升，以及处置神火发电股权产生的投资收益。铝价上涨带动吨铝毛利提升，云南电费下滑和产能复产也促进了电解铝产量增长。

公司电解铝成本优势明显，新疆和云南地区电价较低，成本处于全国低位，构筑了较深的护城河。公司收购云南神火股权，权益产能进一步扩大。铝箔板块积极拓展产能，规划总产能达25万吨，有望成为新的增长点。

未来看点包括：1）收购云南神火中小股东股权，权益产能提升；2）电解铝成本位于行业最低位，利润稳定性高；3）煤铝齐飞概率大，低估值、高弹性有望催化股价。

预计公司2024-2026年归母净利润分别为50.17亿元、62.62亿元和72.23亿元，对应PE分别为7、6和5倍，维持“推荐”评级。

风险提示：无烟煤、贫瘦煤需求不及预期，铝箔项目进展不及预期，电解铝需求不及预期。