2025年半年报点评：电解铝+氧化铝量价齐升，回购彰显发展信心

公司2025年半年报显示，电解铝和氧化铝业务量价齐升，盈利能力显著提升。电解铝方面，25H1营收518.8亿元，同比增长5.2%，销量290.6万吨，同比增长2.4%，产品售价17853元/吨，同比增长2.7%，单吨毛利4505元，毛利率25.2%，同比增加0.6pct。氧化铝方面，25H1营收206.6亿元，同比增长27.5%，销量636.8万吨，同比增长15.6%，销售均价3243元/吨，同比增长10.3%，单吨毛利934元，毛利率28.8%，同比增加3.4pct。铝加工方面，25H1营收80.7亿元，同比增长6.5%，销量39.2万吨，同比增长3.5%，销售均价20615元/吨，同比增长2.9%，毛利率23.3%，同比增加2.3pct。

公司25H1斥资26.1亿港元回购股份，并规划不低于30亿港元进行回购，彰显发展信心。同时，公司维持稳定的高分红率，2024年分红率63.4%。

未来看点包括：1）产业链一体化布局完善，电解铝、氧化铝、铝土矿产能充足，原料保障能力强；2）动力煤价格走弱，成本让利提升业绩弹性；3）电解铝产能向云南转移，绿电助力长远发展；4）参股几内亚铁矿石项目，横向拓展铁矿石资源。

投资建议：预计公司2025-2027年归母净利分别为249.3亿元、258.9亿元和272.4亿元，对应现价的PE分别为8、8和7倍，维持“推荐”评级。

风险提示：动力煤价格上涨、云南电解铝项目不及预期、限产超预期。