蔬菜制品高增，盈利持续改善

公司上半年实现收入34.83亿元（同比+18.5%），归母净利润7.33亿元（同比+18.0%），派发中期股息0.18元/股（派息率58%）。

核心观点与关键数据：

1. 蔬菜制品高增亮眼：蔬菜制品收入21.09亿元（同比+44.28%），占比提升至60.5%。主要得益于积极挖掘消费者需求、持续创新（如推出麻酱口味魔芋爽）、全渠道建设及品牌建设，同时加大产能储备。
2. 线下全渠道建设成效显著：线下收入31.47亿元（同比+21.2%），通过与1777家经销商深化合作，重点拓展零食量贩店、仓储会员店等新兴渠道。线上收入3.35亿元（同比-4.0%），但结构优化明显，线上直营渠道增长7.3%，经销渠道下降21.1%。
3. 地区表现均衡，海外市场高速增长：国内华东、华中、华北、华南、西南、西北地区收入分别同比+22.9%/+14.8%/+13.5%/+34.7%/+17.3%/+19.0%；海外市场收入0.53亿元（同比+55.9%）。
4. 供应链优化应对成本压力，盈利韧性较强：毛利率47.16%（同比下降2.6pct），部分抵消原材料成本上涨；销售费用率15.1%（同比下降1.1pct），费用额增加支撑品牌渗透与渠道拓展；管理费用率5.8%（同比下降2.4pct），运营效率持续优化。净利率21.1%（同比提升0.32pct）。

研究结论： 尽管面临原材料成本压力和品类结构调整，但公司通过产品创新、渠道深化和供应链韧性，展现出较强的盈利韧性。未来新产能和新产品落地有望进一步巩固辣味休闲食品龙头地位。

投资建议： 上调25-27年营收预测至75.80/88.02/100.31亿元，上调EPS预测至0.58/0.70/0.82元。对应2025年8月15日收盘价13.30港元/股，PE分别为21/17/15倍，维持“买入”评级。

风险提示： 新产品市场推广不及预期、行业竞争加剧。