2023Q3外销持续增长,静待内销改善,维持“买入”评级 2023Q1-Q3公司实现营收67.81亿元(-2.1%),归母净利润3.64亿元(-28.0%),扣非归母净利润3.38亿元(-26.15%)。单季度来看2023Q3公司实现营收24.64亿元(+11.2%),归母净利润1.16亿元(-26.4%),扣非归母净利润1.12亿元(-29.48%)。考虑到短期内销仍承压,我们下调2023-2025年盈利预测,预计归母净利润为5.58/6.54/7.43亿元(原值为6.14/6.98/7.86亿元),对应EPS为0.73/0.85/0.97元,当前股价对应PE为18.9/16.2/14.2倍,展望后续,外销预期向好,内销方面布局新品以及渠道优化后改善值得期待,维持“买入”评级。 2023Q3外销维持高增,内销线下保持正增长 分区域,我们预计公司外销仍实现翻倍以上增长,根据关联交易公告,公司2023年关联交易由年初2.09亿美元上调至3.5亿美元,同比增速由21%上调至102%,预计下半年将保持高速增长。内销方面行业需求仍有压力,但我们预计公司线上降幅有所收窄,线下KA、ShoppingMall等核心渠道实现同比增长,得益于公司线下渠道的持续布局以及线下消费场景回暖。分品类,行业层面2023Q1-Q3豆浆机恢复正增长,电饭煲、电水壶维持平稳增长,净水保持增长趋势,破壁机受经济环境影响仍有压力,我们预计公司锅煲类产品仍表现平稳。 业务结构变化影响毛利率水平,销售费用摊薄效应提高 2023Q1-Q3公司毛利率25.39%(-3.35pct),单季度来看2023Q3毛利率22.43%(-6.2pct),毛利率下滑或主要系低毛利外销占比提升+原材料红利走弱所致。费用端,2023Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为13.2%/3.6%/3.7%/-0.8%,同比分别-1.56/+0.15/+0.21/+0.08pct。单季度来看2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.61/-0.79/+0.01/+0.9pct,销售费用率较大幅度下降或主要系低销售费用外销占比提升所致,规模恢复带来费用摊薄效应。综合影响下,2023Q3公司净利率4.72%(-2.4pct),扣非净利率4.56%(-2.6pct)。 风险提示:海外需求快速回落;内销修复不及预期;原材料价格上涨等。 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要