公司事件点评报告：2023业绩预告高增，公司盈利能力持续改善

证 券 研2024年01月16日 究 报2023业绩预告高增，公司盈利能力持续改善 告—玲珑轮胎（601966.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：张伟保S1050523110001zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：刘韩S1050122080022liuhan@cfsc.com.cn 基本数据2024-01-16 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 20.71 305 1474 1474 日均成交额（百万元） 17.69-24.13 215.59 市场表现 (%)玲珑轮胎沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《玲珑轮胎（601966）：Q3收入录得增长，盈利有望持续改善》2022-11-01 2、《玲珑轮胎（601966）：向全球一流轮胎企业迈进》2022-10-09 3、《玲珑轮胎（601966）：二季度业绩环比修复，盈利能力有望持续改善》2022-08-27 相关研究 公司研究 玲珑轮胎发布业绩预告：预计2023年实现归母净利润13.50 亿元到16.10亿元，同比将增加10.58亿元到13.18亿元，同比增加362%到451%；实现扣非归母净利润12.90亿元到 14.90亿元，同比将增加11.11亿元到13.11亿元，同比增加621%到732%。 投资要点 ▌销量大幅增长，盈利能力显著提升 2023年受益于国内经济活动持续恢复以及海外市场需求提升，公司产品销量实现较大增长。根据轮胎报，2023年全年全球轮胎总销量预计为18.2亿条，同比增长4.0%。其中，乘用车轮胎销量为15.9亿条，同比增长5.2%；商用车轮胎销量为2.3亿条，同比增长1.8%。全球轮胎市场规模预计达到2300亿美元，同比增长6.5%。叠加原材料价格和海运费回落，公司紧抓市场机遇，积极开拓市场，2023年全年实现轮胎销量7798.7万条，同比增长26.10%，其中毛利较高的乘用车胎同比增长28.34%。从季度销售数据来看，2023年Q4公司实现轮胎销量2263.4万条，同比增长41%，环比增长16.9%。同时公司持续推进降本增效，并在配套市场持续开展结构调整，盈利能力实现显著提升。 ▌全球化布局推进，塞尔维亚基地持续放量 公司稳步推进“7+5”全球战略，目前已经形成“5+2”产能布局(包含有国内5个基地，海外2个基地)。塞尔维亚工厂 共规划了1200万套半钢胎、160万套全钢胎和22万套非公 路胎产能，2023年5月，塞尔维亚工厂取得一期120万条卡 车胎的试用许可，目前具备全钢胎120万条产能规模，2024 年达到设计产能；半钢胎按照现有规划，预计2024年上半年 将达到一期600万条产能规模，塞尔维亚基地发美东地区拥有物流成本优势，并且塞尔维亚全钢产品的快速放量也将有效应对美国贸易制裁。此外，长春基地一期的300万条半钢 胎产能和120万条全钢胎产能已投产，目前产能处于爬坡阶段。全球化布局持续放量，推动未来公司业绩增长。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为210.2、254、283.2亿元，EPS分别为0.99、1.37、1.65元，当前股价对应PE分别为20.8、15.1、12.6倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 17,006 21,020 25,400 28,320 增长率（%） -8.5% 23.6% 20.8% 11.5% 归母净利润（百万元） 292 1,464 2,018 2,429 增长率（%） -63.0% 402.2% 37.8% 20.4% 摊薄每股收益（元） 0.20 0.99 1.37 1.65 ROE（%） 1.5% 7.8% 11.2% 14.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 17,006 21,020 25,400 28,320 现金及现金等价物 2,945 2,572 2,251 2,064 营业成本 14,691 16,648 19,939 22,090 应收款 3,146 3,889 4,699 5,240 营业税金及附加 82 101 122 136 存货 4,472 5,099 6,107 6,766 销售费用 505 624 755 841 其他流动资产 986 1,211 1,456 1,619 管理费用 594 734 887 989 流动资产合计 11,549 12,770 14,513 15,689 财务费用 56 283 292 298 非流动资产: 研发费用 748 924 1,117 1,246 金融类资产 33 33 33 33 费用合计 1,903 2,566 3,051 3,373 固定资产 13,200 16,941 17,660 17,223 资产减值损失 -289 -289 -289 -289 在建工程 7,702 3,081 1,232 493 公允价值变动 18 18 18 18 无形资产 932 885 839 794 投资收益 -7 -7 -7 -7 长期股权投资 75 75 75 75 营业利润 157 1,543 2,126 2,559 其他非流动资产 3,924 3,924 3,924 3,924 加:营业外收入 18 18 18 18 非流动资产合计 25,833 24,906 23,730 22,509 减:营业外支出 18 18 18 18 资产总计 37,382 37,677 38,243 38,198 利润总额 157 1,542 2,126 2,559 流动负债: 所得税费用 -135 77 106 128 短期借款 6,637 6,637 6,637 6,637 净利润 292 1,465 2,019 2,431 应付账款、票据 5,557 6,335 7,588 8,406 少数股东损益 0 1 1 1 其他流动负债 2,482 2,482 2,482 2,482 归母净利润 292 1,464 2,018 2,429 流动负债合计 14,956 15,800 17,125 17,992 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -8.5% 23.6% 20.8% 11.5% 归母净利润增长率 -63.0% 402.2% 37.8% 20.4% 盈利能力毛利率 13.6% 20.8% 21.5% 22.0% 四项费用/营收 11.2% 12.2% 12.0% 11.9% 净利率 1.7% 7.0% 8.0% 8.6% ROE 1.5% 7.8% 11.2% 14.3% 偿债能力资产负债率 48.5% 50.4% 53.1% 55.4% 净利润 292 1465 2019 2431 营运能力 少数股东权益 0 1 1 1 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 折旧摊销 1250 927 1174 1219 应收账款周转率 5.4 5.4 5.4 5.4 公允价值变动 18 18 18 18 存货周转率 3.3 3.3 3.3 3.3 营运资金变动 -1413 -750 -739 -496 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 146 1661 2473 3173 EPS 0.20 0.99 1.37 1.65 投资活动现金净流量 -3792 880 1129 1177 P/E 104.9 20.8 15.1 12.6 筹资活动现金净流量 3273 -2015 -2777 -3343 P/S 1.8 1.5 1.2 1.1 现金流量净额 -373 525 825 1,007 P/B 1.6 1.6 1.7 1.8 非流动负债:长期借款 1,998 1,998 1,998 1,998 其他非流动负债 1,180 1,180 1,180 1,180 非流动负债合计 3,179 3,179 3,179 3,179 负债合计 18,134 18,979 20,303 21,170 所有者权益股本 1,477 1,474 1,474 1,474 股东权益 19,248 18,698 17,940 17,027 负债和所有者权益 37,382 37,677 38,243 38,198 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌化工组介绍 张伟保：华南理工大学化工硕士，13年化工行业研究经验，其中三年卖方研究经验，十年买方研究经验，善于通过供求关系以及竞争变化来判断行业和公司发展趋势，致力于推荐具有长期竞争力的优质公司。2023年加入华鑫证券研究所，担任化工行业首席分析师。 刘韩：中山大学材料工程/香港城市大学金融学硕士，3年能源化工大宗商品研究经验，2022年加入华鑫证券研究所，从事化工行业及上市公司研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告