2023年业绩预告点评：全年业绩维持高增，盈利能力持续改善

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 白色家电III 2024年02月01日 海信家电（000921）2023年业绩预告点评 强推 （维持） 全年业绩维持高增，盈利能力持续改善 目标价：30元 当前价：25.02元 事项：  公司发布2023年业绩预告，预计2023年实现归母净利润27.5~28.5亿元，同比增长92%~99%，扣非业绩22.7-23.5亿元，同比增长151%~160%。其中单Q4预计实现归母净利润3.24~4.24亿元，同比增长-11%~16%，扣非业绩2.1~2.9亿元，同比增长60%~121%。 评论：  全年业绩维持高增，盈利能力明显改善。公司23年预计实现归母净利润27.5~28.5亿元，同比+92%~99%，其中单Q4预计实现归母净利润3.24~4.24亿元，同比-11%~16%，我们判断主要系股权激励+员工持股计划费用摊销影响，以及东盟区域费用投放增加所致。尽管Q4业绩略有承压，但整体表现仍然延续高增态势，一方面得益于公司持续深化业务变革，多品牌区隔与产品结构升级使得白电板块利润修复，另一方面供应链制造端优化带来内部降本增效效果，若全年营收增速按13%测算，则对应公司归母净利率为3.3%-3.4%，同比+1.3~1.5pcts，盈利能力明显改善。  营收有望延续增势，外销表现或优于内销。从行业情况看空冰洗等白电品类依旧保持较好增速。根据产业在线数据，23Q4国内家空销量同比+13.8%，其中外销增速优于内销（同比+22.8%），我们推测在公司自有品牌占比不断提升，且去年同期低基数背景下，海信家空收入增速大概率领先行业。此外，23H2冰箱出口持续走强，根据产业在线数据，23Q4冰箱销量同比+28.8%，其中外销同比+63.5%，我们判断公司冰洗业务表现或与行业趋势匹配，外销增速明显优于内销。中央空调业务方面，尽管当前地产需求相对疲软，但海信日立通过新风、热泵、单元机等多元化业务布局谋求增量，同时积极拓展外销业务，全年看海信日立或有双位数左右增长。日本三电新能源订单逐步兑现，后续收入增速有望逐年向好。  兼具业绩弹性与成长确定性，估值性价比凸显。我们认为公司持续高质增长的背后核心仍是内外部因素共驱向上的结果。一方面白电业务产品结构持续升级，且近期已在东盟区成立合资公司，外销渠道逐步收归上市公司有望增厚利润，同时央空业务稳健增长，日本三电持续减亏，且新能源业务占比扩大有望带动收入&盈利同步提升。另一方面公司近期再推员工持股计划，在23年公司经营持续向好背景下进一步锚定中期业绩增长预期，不仅有助于激发内部活力，提高整体经营效率，也将助力公司实现长期发展目标，当前时点仍是具备较高投资价值的优质标的。  投资建议：员工持股计划助力公司高质发展，公司成长逻辑清晰，业绩弹性有望延续。结合业绩预告，我们微调公司23/24/25年EPS预测为2.01/2.31/2.67元（前值2.02/2.34/2.70元），对应PE为12/11/9倍。参考DCF估值法，我们维持目标价30元，对应24年13倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，三电整合不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 74,115 84,195 93,279 102,456 同比增速(%) 9.7% 13.6% 10.8% 9.8% 归母净利润(百万) 1,435 2,797 3,209 3,702 同比增速(%) 47.5% 94.9% 14.8% 15.3% 每股盈利(元) 1.03 2.01 2.31 2.67 市盈率(倍) 24 12 11 9 市净率(倍) 3.0 2.6 2.2 1.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年1月31日收盘价 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 证券分析师：樊翼辰 邮箱：fanyichen@hcyjs.com 执业编号：S0360523080004 公司基本数据 总股本(万股) 138,793.54 已上市流通股(万股) 90,283.14 总市值(亿元) 347.26 流通市值(亿元) 225.89 资产负债率(%) 71.25 每股净资产(元) 9.51 12个月内最高/最低价 26.95/16.81 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《海信家电（000921）重大事项点评：再推员工持股计划，彰显长期经营信心》 2024-01-10 《海信家电（000921）2023年三季报点评：业绩接近预告上限，外销业务表现亮眼》 2023-11-01 《海信家电（000921）2023年前三季度业绩预告点评：业绩大超预期，更值估值溢价》 2023-10-12 -23%4%31%58%23/0123/0423/0623/0923/1124/012023-01-31~2024-01-31海信家电沪深300华创证券研究所 海信家电（000921）2023年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 6,001 9,843 16,056 19,332 营业收入 74,115 84,195 93,279 102,456 应收票据 144 967 656 611 营业成本 58,783 64,561 71,110 77,666 应收账款 7,666 9,995 11,375 12,903 税金及附加 479 586 608 662 预付账款 262 379 406 435 销售费用 8,071 8,832 9,673 10,542 存货 6,553 8,112 9,055 10,092 管理费用 1,821 2,321 2,712 3,030 合同资产 7 5 7 10 研发费用 2,289 2,794 3,189 3,503 其他流动资产 15,996 20,405 20,913 21,459 财务费用 -182 -42 -57 -67 流动资产合计 36,629 49,706 58,468 64,842 信用减值损失 -151 -151 -151 -151 其他长期投资 209 209 209 209 资产减值损失 -275 -275 -275 -275 长期股权投资 1,518 1,518 1,518 1,518 公允价值变动收益 23 23 23 23 固定资产 5,318 5,497 5,753 5,987 投资收益 513 513 513 513 在建工程 525 601 704 801 其他收益 403 403 403 403 无形资产 1,460 1,364 1,257 1,152 营业利润 3,367 5,655 6,558 7,633 其他非流动资产 9,717 9,739 9,761 9,774 营业外收入 532 532 531 532 非流动资产合计 18,747 18,928 19,202 19,441 营业外支出 75 75 75 75 资产合计 55,376 68,634 77,670 84,283 利润总额 3,824 6,112 7,014 8,090 短期借款 1,462 2,462 3,062 2,262 所得税 755 1,206 1,384 1,596 应付票据 11,322 15,413 16,653 17,043 净利润 3,069 4,906 5,630 6,494 应付账款 9,718 12,291 13,710 14,866 少数股东损益 1,634 2,109 2,421 2,792 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,435 2,797 3,209 3,702 合同负债 1,145 1,301 1,441 1,583 NOPLAT 2,923 4,872 5,584 6,440 其他应付款 5,152 5,152 5,152 5,152 EPS(摊薄)（元） 1.03 2.01 2.31 2.67 一年内到期的非流动负债 145 145 145 145 其他流动负债 7,421 8,673 9,683 10,686 主要财务比率 流动负债合计 36,365 45,437 49,846 51,737 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 20 43 68 93 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 9.7% 13.6% 10.8% 9.8% 其他非流动负债 2,712 2,712 2,712 2,712 EBIT增长率 22.5% 66.7% 14.6% 15.3% 非流动负债合计 2,732 2,755 2,780 2,805 归母净利润增长率 47.5% 94.9% 14.8% 15.3% 负债合计 39,097 48,192 52,626 54,542 获利能力 归属母公司所有者权益 11,518 13,616 15,847 18,425 毛利率 20.7% 23.3% 23.8% 24.2% 少数股东权益 4,761 6,826 9,197 11,316 净利率 4.1% 5.8% 6.0% 6.3% 所有者权益合计 16,279 20,442 25,044 29,741 ROE 12.5% 20.5% 20.3% 20.1% 负债和股东权益 55,376 68,634 77,670 84,283 ROIC 1,706.3% 92.0% 60.0% 53.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 70.6% 70.2% 67.8% 64.7% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 26.7% 26.2% 23.9% 17.5% 经营活动现金流 4,032 3,620 8,000 7,393 流动比率 1.0 1.1 1.2 1.3 现金收益 4,144 6,044 6,783 7,680 速动比率 0.8 0.9 1.0 1.1 存货影响 1,884 -1,559 -942 -1,038 营运能力 经营性应收影响 1,534 -2,993 -822 -1,237 总资产周转率 1.3 1.2 1.2 1.2 经营性应付影响 -527 6,665 2,659 1,546 应收账款周转天数 40 38 41 43 其他影响 -3,003 -4,537 322 442 应付账款周转天数 66 61 66 66 投资活动现金流 -2,598 -746 -745 -1,281 存货周转天数 46 41 43 44 资本支出 -1,061 -1,339 -1,463 -1,478 每股指标(元) 股权投资 -82 0 0 0 每股收益 1.03 2.01 2.31 2.67 其他长期资产变化 -1,455 593 718 197 每股经营现金流 2.91 2.61 5.76 5.33 融资活动现金流 -1,779 968 -1,042 -2,836 每股净资产 8.30 9.81 11.42 13.28 借款增加 -1,435 1,023 625 -775 估值比率 股利及利息支付 -1,774 -1,746 -2,005 -2,314 P/E 24 12 11 9 股东融资 0 0