公司事件点评报告：Q3盈利能力持续改善，水利工程订单高增

证 券 研2023年11月09日 究 报Q3盈利能力持续改善，水利工程订单高增 告—中国铁建（601186.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：黄俊伟S1050522060002huangjw@cfsc.com.cn 联系人：华潇S1050122110013huaxiao@cfsc.com.cn 中国铁建发布2023年三季报：公司2023Q3营业收入2654.03亿元，同比上升2.90%；归母净利润57.71亿元，同比上升9.34%，扣非净利润55.36亿元，同比上升8.3%。 ； 基本数据 2023-11-09 当前股价（元） 7.95 总市值（亿元） 1080 总股本（百万股） 13580 流通股本（百万股） 11503 52周价格范围（元） 7.07-12.53 日均成交额（百万元） 971.0 市场表现 (%)中国铁建沪深300 100 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《中国铁建（601186）：2023Q1盈利能力有所提升，多元化发展促订单持续增长》2023-05-07 2、《中国铁建（601186）：基建海内外共振促发展，建筑央企价值重估正当时》2023-03-24 公司研究 ▌盈利能力持续改善，工程承包业务成效良好 分季度看，公司2023年Q1/Q2/Q3分别实现营业收入 2735.39/2675.21/2654.03亿元，同比+3.43%/-3.08%/2.90% ，单季度营收增速变化较小，Q3单季收入增长有所提速，盈利能力稳健。归母净利润59.08/77.41/57.71亿元，同比 +5.10%/-1.63%/+9.34%。 2023年前三季度营业收入8064.63亿元，同比增长1.01%，归母净利润194.20亿元，同比增长3.47%，扣非归母净利润 184.33亿元，同比增长2.98%。 盈利能力来看，2023年Q1/Q2/Q3销售毛利率分别7.77%/10.07%/9.69%，同比+0.46/+0.11/+0.85pct，盈利能力持续改善。归母净利率分别2.16%/2.89%/2.17%。同比+0.03/ +0.05/+0.13pct，同比持续改善，主要得益于工程承包业务毛利率改善。 费用端来看，Q1/Q2/Q3费用率4.14%/4.65%/5.33%，整体呈增长趋势，同比变化+0.25/+0.19/+0.96pct。其中第三季度销售/管理/研发/财务费用率为0.55%/1.98%/2.42%/0.37%，同比+0.01/+0.13/+0.23/+0.05pct。公司加强工程承包板块成本管控，加大研发投入，持续降本增效。 现金流来看，前三季度经营现金流净额-431.83亿元，去年同期-11.67亿元，同比流出幅度较大，现金流表现欠佳。 ▌坚持紧跟国家建设规划政策，城市轨道、水利工程订单高增 2023年前三季度，公司新签合同额约17862亿元，同比下降 3.12%,其中新签城市轨道工程订单561.5亿元，同比增长 21.8%，新签水利水运工程订单526.9亿元，同比高增 35.9%。 集团坚持紧跟国家水网建设规划，强化防洪、水资源、水土保持及生态建设等项目承揽，同时对市政房建等传统业务持续稳健推进，城市轨道工程势头良好。 ▌中铁建集团增持股份，增发国债议案通过 公司10月17日公告控股股东中铁建集团增持股份计划，拟 自公告披露日起6个月内增持公司股票，累计增持比例为已发行总股本的0.1%-0.25%，增持总金额不超人民币3亿元。截至10月29日中铁建集团已累计增持公司5,250,000股A股股份，占公司总股本比例约为0.04%。 10月24日国常会审议通过增发1万亿国债的议案，资金将重点用于八大方面，着重指向水利工程方向。公司新增水利水运工程有望加快推进转化，经营质量有望稳步提升。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为1,220,597、1,347,894、1,472,730百万元，EPS分别为2.15、2.41、2.71元，当前股价对应PE分别为3.7、3.3、2.9倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 (1)基建复苏不及预期；（2）政策支持力度不及预期；（3）海外形势不及预期；（4）大股东增持进展低于预期。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,096,313 1,220,597 1,347,894 1,472,730 增长率（%） 7.5% 11.3% 10.4% 9.3% 归母净利润（百万元） 26,642 29,152 32,665 36,757 增长率（%） 7.9% 9.4% 12.1% 12.5% 摊薄每股收益（元） 1.96 2.15 2.41 2.71 ROE（%） 6.9% 7.0% 7.2% 7.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 1,096,3131,220,5971,347,8941,472,730 现金及现金等价 158,425 145,820 172,758 204,360 营业成本 985,748 1,104,2641,219,7821,333,591 公司盈利预测（百万元） 物 营业税金及附加 4,173 5,371 5,931 5,606 应收款 149,725 167,205 184,643 201,744 销售费用 6,642 7,812 8,627 8,923 存货 299,819 313,130 345,886 377,911 管理费用 21,873 24,900 27,497 30,044 其他流动资产 402,084 444,601 488,149 530,854 财务费用 3,578 5,405 5,487 5,515 流动资产合计 1,010,0521,070,7561,191,4361,314,869 研发费用 25,004 28,562 31,541 34,462 非流动资产: 费用合计 57,098 66,678 73,151 78,943 金融类资产 27,041 27,041 27,041 27,041 资产减值损失 -4,888 -2,953 -2,867 -2,518 固定资产 66,086 66,236 68,659 72,598 公允价值变动 -463 -72 -65 -89 在建工程 7,593 11,397 14,194 15,091 投资收益 -4,666 -208 -219 -267 无形资产 62,531 59,404 56,278 53,307 营业利润 37,402 40,810 45,544 51,415 长期股权投资 127,985 151,630 175,125 196,223 加:营业外收入 1,183 1,206 1,298 1,203 其他非流动资产 249,704 249,704 249,704 249,704 减:营业外支出 760 503 603 956 非流动资产合计 513,899 538,372 563,959 586,923 利润总额 37,824 41,513 46,239 51,662 资产总计 1,523,9511,609,1271,755,3951,901,791 所得税费用 6,072 6,891 7,444 8,008 流动负债: 净利润 31,753 34,622 38,795 43,655 短期借款 51,368 53,669 56,230 58,867 少数股东损益 5,111 5,470 6,130 6,897 应付账款、票据 515,176 547,217 621,252 689,779 归母净利润 26,642 29,152 32,665 36,757 其他流动负债 203,975 203,975 203,975 203,975 流动负债合计非流动负债: 934,638 987,585 1,083,2371,173,089 长期借款 161,512 163,127 179,440 197,384 其他非流动负债 41,786 41,786 41,786 41,786 非流动负债合计 203,298 204,913 221,225 239,169 负债合计 1,137,9351,192,4981,304,4621,412,258 所有者权益股本 13,580 13,580 13,580 13,580 股东权益 386,016 416,630 450,933 489,533 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 7.5% 11.3% 10.4% 9.3% 归母净利润增长率 7.9% 9.4% 12.1% 12.5% 盈利能力毛利率 10.1% 9.5% 9.5% 9.4% 四项费用/营收 5.2% 5.5% 5.4% 5.4% 净利率 2.9% 2.8% 2.9% 3.0% ROE 6.9% 7.0% 7.2% 7.5% 偿债能力资产负债率 74.7% 74.1% 74.3% 74.3% 营运能力 负债和所有者权1,523,9511,609,1271,755,3951,901,791 益 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 净利润 31753 34622 38795 43655 应收账款周转率 7.3 7.3 7.3 7.3 少数股东权益 5111 5470 6130 6897 存货周转率 3.3 3.5 3.5 3.5 折旧摊销 18385 7532 7386 7391 每股数据(元/股) 公允价值变动 -463 -72 -65 -89 EPS 1.96 2.15 2.41 2.71 营运资金变动 1349 -22662 -651 -4616 P/E 4.1 3.7 3.3 2.9 经营活动现金净流量 56135 24891 51594 53238 P/S 0.1 0.1 0.1 0.1 投资活动现金净流量 -55646 -27599 -28714 -25934 P/B 0.4 0.3 0.3 0.3 筹资活动现金净流量 -13094 -92 14382 15527 现金流量净额 -12,605 -2,801 37,262 42,831 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌建筑建材组介绍 黄俊伟：同济大学土木工程学士&复旦大学金融学硕士，超过5年建筑建材行 业研究经验和3年建筑建材实业从业经验。 华潇：复旦大学金融学硕士。研究方向为建筑建材及新材料方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任