蔬菜制品驱动高增，盈利能力持续优化

核心观点与关键数据

卫龙美味2025年年报显示，公司实现营业收入72.24亿元，同比增长15.28%；归母净利润14.25亿元，同比增长33.38%。辣条业务因主动调整承压，收入同比下降4.3%；蔬菜制品成为增长亮点，收入同比增长33.7%；海外业务收入同比增长48.2%。2025年下半年，调味面制品收入同比下降5.31%，蔬菜制品收入同比增长25.55%。

业务亮点与增长动力

魔芋产品成为公司第二增长曲线，2025年推出多款新品，产品矩阵不断扩充。海外业务聚焦东南亚市场，产品已在7-11、Lotus's等主要零售商铺货。线下优化经销商结构，加强商超和便利店覆盖；线上深耕传统电商，拓展抖音等内容电商，抖音渠道增速提升。零食量贩渠道占比持续提升，即时零售等新渠道成长迅速。

盈利能力与费用优化

受原材料成本上涨影响，毛利率微降，但公司通过内部降本增效与费用优化推动净利率提升。2025年毛利率为47.99%，同比下降0.15%；归母净利率为19.73%，同比提升2.68个百分点。销售费用率、管理费用率分别同比下降0.16%、2.03个百分点，财务费用率同比提升0.11个百分点。

未来展望与投资评级

展望2026年，蔬菜品类预计维持良好增长，调味面制品或有恢复式增长，同时推进臭豆腐等新品类。渠道方面，公司将加快布局即时零售等新渠道，海外业务将转向本地化运营，重点布局东南亚市场。预计2026-2028年收入分别为84.43亿元、96.76亿元、108.02亿元，同比增长16.88%、14.6%、11.64%；归母净利润分别为16.9亿元、19.73亿元、22.6亿元，同比增长18.58%、16.75%、14.53%。给予“买入”评级。

风险提示

主要风险包括食品安全风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险。