卫龙美味(09985.HK)：蔬菜制品高增，股东分红回报提升

公司发布2026年中期业绩公告，26H1实现营收37.15亿元，同比增长6.66%；归母净利润7.67亿元，同比增长4.58%。

蔬菜制品持续放量，线上实现较快增长
1）分产品：调味面制品/蔬菜制品/其他产品营收分别为11.81/24.41/0.92亿元，同比-9.81%/+15.75%/+44.08%，占比分别为31.80%/65.71%/2.49%。蔬菜制品贡献主要增量，调味面制品收入承压，主要受主动调整资源配置及线下传统渠道流量下滑影响；其他产品中，公司推出全新臭豆腐创新产品矩阵，打造四款各具地域风格的差异化单品。
2）分渠道：线下/线上营收分别为32.32/4.83亿元，同比+2.70%/+43.83%，占比分别为87.00%/13.00%。

供应链降本提效带来毛利率提升，费用端加大投入
26H1公司毛利率为47.80%，同比+0.64pct，主要受益于供应链降本提效。分产品毛利率方面，调味面制品/蔬菜制品/其他产品毛利率分别为48.90%/47.08%/52.62%，同比+0.55/+0.53/+10.26pct。费用端，销售/管理费用率分别为18.01%/6.05%，同比+2.87/+0.27，销售费用率抬升主要系加大品牌推广力度、推广及广告费用明显增加。综合来看，归母净利率为20.63%，同比-0.41pct。

优先现金分红，股东回报稳定
公司发布股东分红回报规划，26-28年每年以现金方式分配的股利不低于当年归母净利的80%，高于25年实际60.49%的分红比例。26H1宣告普通股息0.19元/股+特别股息0.09元/股，占26H1净利润的约90%。

投资建议
预计公司2026年-2028年收入增速分别为9.1%、11.2%、5.2%，净利润增速分别为9.5%、12.3%、6.5%。给予公司26年估值15倍PE，买入-A投资评级，6个月目标价11.17港元（9.60元人民币）。

风险提示
行业竞争加剧，原材料价格提升，食品安全问题。