环保与公用事业行业2022年中报回顾：新能源发电持续高增，火电盈利环比改善

2022H1，公用事业行业合计实现归母净利润724.4亿元，同比增长-5.22%，板块业绩较2021年底进一步修复。 火电-周期属性：22H1实现归母净利润44.02亿元，同比增长-81.05%。亏损幅度较2021年底大幅收窄，燃煤成本有望回归正常区间，火电业务迎来确定性迎来修复。 水电-固收属性：22H1实现归母净利润217.93亿元，同比大幅增长30.62%，主要系来水偏丰驱动发电量大增。 新能源发电-成长属性：装机规模增长驱动发电量同比大幅增长，业绩呈持续快速增长趋势。2022H1，新能源发电板块实现归母净利润269.96亿元，同比增长62.48%，延续高增长趋势。 环保-反转属性：疫情反复引致环保行业修复放缓，重点观察的15家公司中，仅有3家公司实现盈利且归母净利润同比增长，5家公司业绩亏损。 燃气-成长属性：22H1实现归母净利润57.93亿元，同比增长-17.96%，LNG成本压力较大，导致毛利率水平下降。 投资策略：公用事业：1、新型电力系统中，必将大力推进电力现货市场交易，促进辅助服务发展，“新能源+辅助服务”将成为其中重要交易模式，推动储能，特别是抽水蓄能发展；2、政策推动煤炭和新能源优化组合，煤价限制政策有望落地，火电盈利拐点出现。推荐有较大抽水蓄能和新能源规划，估值处于底部的湖北能源；有抽水蓄能、化学储能资产注入预期，未来辅助服务龙头文山电力；推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电；推荐积极转型新能源，现金流充沛火电龙头华能国际、华润电力、中国电力等；有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力；分布式光伏运营商芯能科技。 风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；天然气终端售价下调。 电力板块业绩综述 2022H1，由于国内疫情呈多点散发态势，尤其是4-5月上海疫情集中爆发，工业生产受到扰动，用电需求疲弱。受此影响，全国发电量增速显著下降。2022H1,全国发电量39631亿千瓦时（+2.36%），较2021年增速下降12.71pct。电力板块上市公司合计实现营收8669.24亿元，同比增长14.18%；受火电板块业绩影响，电力板块实现归母净利润591.38亿元，同比下降17.69%，降幅较2022Q1进一步收窄。 图1：全国发电量及增速（单位：亿千瓦时） 图2：有效利用小时数及增速（单位：小时） 图3：电力板块营业收入及增速（单位：亿元） 图4：电力板块归母净利及增速（单位：亿元） 电力板块毛利率及净利率同比下降，但降幅环比缩窄。2022H1，电力板块毛利率为17.05%,较2021年H1下滑3.48pct；净利率为8.61%，较2021年H1下滑2.70pct，净利率下降成为ROE下降的主要原因。2022H1，电力板块ROE为3.62%，较2021年H1下滑0.37pct。 图5：电力板块毛利率及净利率 图6：电力板块ROE 22H1火电仍受煤价高企影响，盈利有望进一步提升 2022H1，全国火电发电量为27277亿千瓦时，同比下降2.90%，发电量增速由增转降；有效利用小时数达2057小时，同比下降6.07%。火电板块实现营收5529.52亿元，同比增长14.82%；实现归母净利润44.02亿元，同比增长-81.05%。尽管火电市场化电价大幅上涨，但由于煤炭价格仍处于高位，火电企业成本端压力仍较大，拖累业绩增长。以华能国际为例，2022年上半年，公司原煤采购综合价为840.27元/吨，同比上涨41.20%；公司境内火电厂售电单位燃料成本为376.70元/兆瓦时，同比上涨50.49%。重点跟踪的15家火电公司中，业绩受燃煤及燃气价格高企影响而业绩下滑的为13家，亏损家数8家。 图7：火电发电量及增速（单位：亿千瓦时） 图8：火电有效利用小时数及增速（单位：小时） 图9：火电营业收入及增速（单位：亿元） 图10：火电归母净利及增速（单位：亿元） 火电板块毛利率、净利率同比大幅下滑，但呈现环比改善态势。2022H1，火电板块毛利率为6.41%,较2021年同期下滑6.62pct；净利率为1.10%，较2021年同期下滑5.06pct，带动ROE下滑2.34pct至0.68%。2022H1，火电板块的毛利率、净利率及ROE均由负转正，环比有所改善。 图11：火电毛利率及净利率 图12：火电ROE 煤炭长协覆盖率提升，火电业务盈利或环比改善。2022年以来，国家持续加大煤炭保供稳价政策力度。随着《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》落实，“3个100%”政策有效执行，以及国家发改委密切监测煤炭市场和价格运行情况，加强煤炭市场价格调控监管，引导煤炭价格运行在合理区间，保障能源安全稳定供应。预计随着新的煤炭长协定价机制实施，火电公司煤炭长协覆盖率及执行率将有望显著提升，火电板块盈利或将进一步改善。此外，当前电力市场供需格局仍偏紧，预计火电市场化电价仍保持上浮态势，有助于火电企业缓解成本端压力，促进火电企业盈利增长。 22H1来水偏丰，水电业绩大幅增长 2022H1，来水显著好于去年同期，来水处于偏丰态势，水电发电量为5828.2亿千瓦时，同比大幅增长20.3%；有效利用小时数为1691小时，同比增长13.03%。水电板块实现营收1075.32亿元，同比增长20.74%；实现归母净利润217.93亿元，同比增长30.62%。相比火电凸显水电成本端稳定，可变成本低，同时收入端稳定，作为核心资产在对抗通胀及相对宽松货币政策的方面具有长期优势。展望下半年，由于极端高温天气影响，来水边际减少，预计水电发电量将环比下降，但2022年上半年，水电发电量、收入及业绩均大幅增长，为全年平稳增长奠定基础。重点观察的8家水电公司中，仅有2家归母净利润同比下降。华能水电由于来水偏丰及综合结算电价上涨，归母净利润同比大幅增长42.64%。闽东电力由于宁德地区降雨量增加致发电量大幅增加，归母净利润同比大幅增长109.27%。 图13：水电发电量及增速（单位：亿千瓦时） 图14：水电有效利用小时数及增速（单位：小时） 图15：水电营业收入及增速（单位：亿元） 图16：水电归母净利及增速（单位：亿元） 毛利率、净利率及ROE等盈利能力指标均显著提升。2022H1，水电板块毛利率50.44%,较2021年同期上升16.48pct； 净利率35.08%， 较2021年同期上升4.51pct，驱动ROE提升1.17pct至5.99%。 图17：水电毛利率及净利率 图18：水电ROE 2022H1，新能源发电板块实现归母净利润269.96亿元，同比增长62.48%，延续高增长趋势。其中，三峡能源和节能风电归母净利润分别同比增长36.62%、32.73%，业绩增速处于行业前列。 光伏发电量持续快速增长 ， 静待组件价格下行驱动装机增长 2022H1，光伏发电量为1107.10亿千瓦时，同比增长13.50%；有效利用小时数为690小时，同比增长4.55%。光伏板块实现营收199.32亿元，同比增长20.11%； 实现归母净利润21.96亿，同比增长2.25%。2022年上半年光伏板块业绩持续增长，这一方面是光伏装机规模增长而引致的；另一方面，则是由于22年上半年光照资源条件好于去年同期水平。 图19：光伏发电量及增速（单位：亿千瓦时） 图20：光伏有效利用小时数及增速（单位：小时） 图21：光伏营业收入及增速（单位：亿元） 图22：光伏归母净利及增速（单位：亿元） 2022H1，光伏发电板块毛利率为32.89%，较2021年同期下降2.63pct；净利率为12.33%，较2021年同期微降0.14pct。尽管净利率同比下降，但由于光照条件好于去年同期水平，光伏板块ROE水平仍有提升，由2021年同期的2.47%增至2022H1的2.61%，增加0.14pct。 图23：光伏毛利率及净利率 图24：光伏ROE 光伏上游硅料新增产能将逐步释放，产业链供需格局将逐步趋于平衡，预计未来组件价格将回落下行，这将有助于光伏项目收益率回升。当前，发电企业均储备了大量光伏项目资源，当未来光伏组件价格回落，光伏项目收益率达到合理水平时，发电企业将有望加快储备的光伏项目建设及投运，驱动未来光伏装机规模持续增长。 风资源较差致业绩增长放缓， H2 发电量或环比改善 2022H1，国内风资源整体较差，风电发电量增速有所放缓。风电发电量为3429.1亿千瓦时，同比大幅增长7.80%，增速较2021年同期的26.60%放缓18.80pct； 利用小时数达1154小时，同比下降4.79%。风电板块实现营收514.84亿元，同比增长15.20%；实现归母净利润134.61亿元，同比增长6.07%。 图25：风电发电量及增速（单位：亿千瓦时） 图26：风电有效利用小时数及增速（单位：小时） 图27：风电营业收入及增速（单位：亿元） 图28：风电归母净利及增速（单位：亿元） 2022H1，风电板块毛利率为45.64%，较2021年同期大幅减少11.42pct；净利率为30.63%，较2021年同期减少7.21pct。风电板块ROE则由2021年同期的5.18%增加1.55pct至6.73%。 图29：风电毛利率及净利率 图30：风电ROE 表1：电力板块2022年中报业绩情况 疫情反复引致环保行业修复放缓， H2 或迎来边际好转 2022H1，环保板块重点观察的15家公司中，仅有3家公司实现盈利且归母净利润同比增长，5家公司业绩亏损，二季度行业景气度相较2022年一季度环比下行。 雪迪龙受益于公司市场拓展顺利，环境监测系统收入增长15.32%，同时公司加强费用管控降本增效，归母净利润同比增长40.84%；高能环境固废危废资源化处置及生活垃圾处理等运营类项目保持增长，归母净利润同比增长13.80%。 2022H1，水务及治理板块实现营收510.09亿元，同比下下1.56%；实现归母净利润59.74亿元，同比下降23.26%。受疫情全国多点散发影响，项目施工进度及账款结算延后，2022年第二季度水务及治理板块收入和业绩增速环比下降。 图31：水务及治理营业收入及增速（单位：亿元） 图32：水务及治理归母净利及增速（单位：亿元） 2022H1，水务及治理板块毛利率为32.42%，较2021年同期略微降低0.11pct；净利率为12.97%，较2021年同期降低2.99pct。ROE为3.00%，较2021年同期降低1.07pct。 图33：水务及治理毛利率及净利率 图34：水务及治理ROE 2022H1，固废治理板块实现营业收入457.14亿元，同比下降13.53%；实现归母净利润51.21亿元，同比下降41.91%。由于疫情影响，垃圾进厂量下降，垃圾焚烧发电项目产能利用率下降，业绩增速降幅进一步扩大。 图35：固废治理营业收入及增速（单位：亿元） 图36：固废治理归母净利及增速（单位：亿元） 2022H1，固废治理板块毛利率为25.81%，较21H1降低1.10pct；净利率为11.72%，较21H1降低6.12pct；ROE为4.74%，较21H1降低4.37pct。固废治理板块盈利能力有所下降。 图37：固废治理毛利率及净利率 图38：固废治理ROE 2022H1，大气治理板块实现营业收入176.86亿元，同比增长20.04%；实现归母净利润6.09亿元，同比增长28.54%。大气治理板块收入和业绩保持稳步增长态势。 图39：大气治理营业收入及增速（单位：亿元） 图40：大气治理归母净利及增速（单位：亿元） 2022H1，大气治理板块毛利率为17.15%，较21H1同期降低4.73pct；净利率为3.51%，较21H1降低3.82pct；ROE为2.00%，较21H1同期降低1.33pct。大气治理板块盈利能力同比下降。 图41：大气治理毛利率及净利率 图42：大气治理ROE 表2：环保板