口子窖2026年中报点评：经营持续磨底，报表加速出清

白酒2026年08月31日 推荐（维持）目标价：22.4元当前价：18.88元 口子窖（603589）2026年中报点评 经营持续磨底，报表加速出清 事项： 华创证券研究所 公司发布2026年中报。26H1实现营收19.5亿元，同比-22.9%；归母净利润3.6亿元，同比-49%；Q2营收5.8亿元，同比-20%；归母净利润0.4亿元，同比-65.4%。现金流方面，26H1回款16亿元，同比-28.8%；Q2回款7.4亿元，同比-30%。Q2末合同负债1.3亿元，环比下降0.72亿元。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 评论： 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 Q2收入利润延续下滑，上半年中低档酒、直销渠道在低基数下有所增长。公司营收/净利26H1同比-23%/-49%，Q2同比-20%/-65%，持续受消费场景受损及省内竞争加剧所压制。分产品看，高档白酒26H1营收18.0亿元，同比-24.4%，为收入下滑主因，公司核心产品持续消化库存；中档/低档白酒营收0.3/0.7亿元，同比+4.4%/+5.3%，系基数较低且自饮需求韧性更强。分渠道看，直销（含团购）/批发代理营收1.6/17.5亿元，同比+21.2%/-25.8%，直销相对较好，传统渠道因内外部调整持续承压；分区域看，安徽省内/外营收15.8/3.2亿元，同比-24.6%/-15.7%，省内外均承压，省内份额有所下滑。Q2毛利率边际改善，费用刚性拖累净利率，现金流仍待修复。Q2毛利率同比 证券分析师：张慧电话：021-20572556邮箱：zhanghui1@hcyjs.com执业编号：S0360525070001 +1.5pcts至66.7%，虽费用规模有所下降，但收入降幅更大导致费用率仍攀升，Q2销售/管理费用率同比+7.1/+5pcts至25.3%/16.8%，均达历史高位。以上综合拖累Q2归母净利率同比-8.2pcts至6.3%。现金流方面，26H1销售回款同比-28.8%，经营性现金净额-2.6亿元；单Q2销售回款同比-30%，经营性现金流净额-1.2亿元，回款降幅持续大于收入，经营性现金流净额持续为负但流出规模略有收窄。Q2末合同负债环比下降0.72亿元至1.3亿元，渠道打款意愿整体延续偏弱。 联系人：王培培邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)59,811.95已上市流通股(万股)59,811.95总市值(亿元)114.30流通市值(亿元)114.30资产负债率(%)17.68每股净资产(元)17.5012个月内最高/最低价35.22/18.10 行业深度调整下，主品省内份额下降，公司适当布局新品类寻求增量。当前行业处于深度调整期，但公司前期持续推进改革。产品端，公司提升战略级升级产品兼系列，并开发低度饮品、果酒等新品类，2026年7月正式推出“麻雀也能喝二两”系列小酒，首推130ml、33度“小麻雀”和180ml、36度“大麻雀”两款产品，售价分别为28元/瓶和39元/瓶，以低度+中量特点切入微醺小聚场景。渠道端，公司推进渠道扁平化改革与终端精细化运营，利用电商+社区团购培育增量。品牌端，推进濉溪酿酒遗址博物馆、小同聚作坊改造、口子酒文博园升级等项目建设，探索“口子酒坊”业态，以“纯粮散酒”为特色满足社区居民的日常饮酒需要，目前其已在省内13个城市开设20家门店。投资建议：公司报表持续出清，后续关注收入企稳和盈利回升节奏，维持“推 荐”评级。公司核心单品仍受宏观消费需求疲软和省内竞争加剧压制，业绩修复节奏取决于宏观消费复苏及终端需求恢复进度；但公司报表出清彻底，且积极探索低度酒、直营店等新品类新业态，未来若行业复苏有望边际企稳。结合公司最新运营情况，我们下调公司EPS预测为0.83/0.83/0.86元（前值1.00/1.04/1.09元），考虑公司省内品牌有一定基础，给予27年27倍PE，目标价22.4元，维持“推荐”评级。风险提示：消费复苏进度不及预期、省内竞争加剧、渠道改革成效不及预期。 相关研究报告 《口子窖（603589）2025年报及2026年一季报点评：经营持续磨底，关注边际修复》2026-04-24《口子窖（603589）2025年三季报点评：加速出清，释放压力》2025-10-29《口子窖（603589）2025年中报点评：需求承压，加速出清》2025-08-20 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，10年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——酒类研究小组（白酒、啤酒、黄酒、红酒、新酒饮、酒类流通行业） 酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 助理分析师：张慧 悉尼大学商学学士，蒙纳士大学银行与金融硕士。2019年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、休闲零食、功能食品、食品配料等） 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 分析师：张恒玮 澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于开源证券，2026年加入华创证券研究所。 ——餐饮供应链及消费策略研究小组（调味品、预制食品、餐饮连锁；大消费策略研究） 分析师：廖承帅 同济大学硕士，4年食品饮料新财富团队成员，曾任职于广发证券，2026年加入华创证券研究所。 分析师：黄欣培 英国杜伦大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于西部证券、德邦证券、财通证券，2026年加入华创证券研究所。 助理研究员：施博阳 波士顿大学硕士，2025年加入华创证券研究所。海外消费品与AI投研技术支持。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所