债市周观察（8.11-8.17）——如何看待当前的股债状态

核心观点与市场状态分析

上周十年期国债收益率自1.69%攀升至1.75%，股市强势上涨压制债市情绪，形成“股慢牛，债不连续大跌”的格局。此状态源于去年924货币政策后的市场调整，以及今年以来货币当局通过政策引导资产配置，避免债市利率过度下行。

关键数据与市场表现

• 资金利率：DR001和R001在周中稳定，周尾上行，DR007和FR007小幅上行。
• 公开市场操作：央行逆回购投放缩量至7118亿元，净投放-4149亿元。
• 中美利率对比：中美债利差倒挂幅度略有分化，中债期限利差略有扩大。
• 收益率曲线：中、美债收益率曲线略陡峭化，中债3年期下行3BP，5-10年期上行约3BP；美债3年期下行4BP，3-5年期上行2BP，10年期上行6BP。
• 十年期国债收益率：上周上行近7BP，虽未大跌，但有一定回调幅度。
• 30年期国债收益率：上周单周上行超8BP，利差重新走阔，反映市场对通胀升温的预期。

研究结论与后续判断

1. 收益率上行边界与政策利率博弈：短期内债市情绪疲弱可能推动收益率回调，但突破1.80%可能调动市场买盘，当局倾向于OMO+50BP作为收益率上限。
2. 30年期限利差走阔：利差重新扩张至30BP左右，收益率曲线从扁平转向陡峭化，反映通胀预期升温。
3. PPI回正才是利率趋势反转信号：当前PPI为-3.6%，是否形成拐点待观察，离回正需时日。市场重回“看股做债”逻辑，三四季度变盘契机在于9月国内宏观事件和美联储降息预期。

风险提示

国内宏观经济政策不及预期；货币政策超预期；数据提取不及时；财政政策超预期。