可转债周策略：如何看待当前股性转债的投资机会

固定收益周报 证券研究报告|固定收益周报 如何看待当前股性转债的投资机会 可转债周策略 2023年12月3日 证券分析师徐亮 资格编号：S0120521060004 研究助理 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 林浩睿 相关研究 邮箱：linhr＠tebon.com.cn 1.《2024年度转债投资策略：曙 光初现、格局重塑》，2023.12.1 2.《转债策略系列四：个券行业转债估值变动的复盘和投资框架》，2023.11.27 3.《年末转债季节性压力的成因及应对策略》，2023.11.26 投资要点： 如何看待当前股性转债的投资机会 投资者对转债正股的上涨预期是影响转债估值水平的核心因素。我们通过估值指数构建两时点（9月20日-9月28日、11月20日-12月1日）的平价-转债价格曲线，观察四季度至今转债估值的结构性变动。偏全市场转债（20%-80%估值指数）和偏高估值水平转债 （60%-80%估值指数）的两条曲线均显示四季度高平价端转债的估值压缩相对明显。 3.《7月中央政治局会议后，下半 年债市如何看》，2022.7.28 4.《混凝土外加剂领军企业——博 22转债投资价值分析-》， 2022.7.27 5.《优秀固收基金经理如何看市场 ——2022基金二季报策略部分总 结-》，2022.7.26 我们从另外一个角度2月至今的平价高于130元转债的平均转股溢价率走势（为去除极值影响，只选取估值指数位于【40%-60%】的样本），7月以来该数据持续回落。 我们认为当前高平价转债估值的持续压缩主要因为投资者的股票市场预期较为保守，我们认为后续若股市出现回暖，受到预期“压制”的高平价转债估值将出现反弹，建议投资者择机布局，赚取估值端的超额收益。 我们建议投资者可关注公告不强赎转债的投资机会：公告不强赎的转债其溢价率水平受到强赎条款的影响较小，但近期公告不强赎的高平价转债中，百洋转债、惠城转债、贵轮转债溢价率也显著低于市场平均水平，我们认为其中可挖掘估值端的超额收益，其他类似的 转债可能也有类似的投资机会。 可转债周策略 PMI数据显示我国经济可能仍处于慢复苏的进程中，指数层面12月仍维持区间震荡；结构层面，我们看好催化剂相对密集的电子、TMT、汽车板块，建议投资者关注AI产业化加速、自动驾驶法规推进、数据要素确权三条投资线索；由于基建端的发力，投资链经营景气度回暖的可能性较大，上游周期板块或最先展现盈利弹性，建议关注煤炭、有色金属等板块的投资机会。 在转债赛道方面，我们看好：（1）汽零板块中机器人、智能驾驶等细分环节，建议关注豪能、联创、精锻、沿浦等标的；（2）光刻胶、PCB、服务器相关的电子、通信细分，建议关注烽火、华正、兴森、华懋等标的；（3）防御性行业配置可关注煤炭、有色金属、超跌的地产链，建议关注淮22、亚科、欧22、蒙娜等标的。 临近年末，转债估值水平可能受到流动性紧张和投资风险偏好下降的影响，12月建议从防守的角度进行转债布局。我们判断24年一季度股票市场或再度出现“春季躁动”行情，投资者的风险偏好扭转，根据正文的分析，建议投资者当前可适当自下而上挖掘一些基本面较好的高平价个券的投资机会。 风险提示：经济复苏不及预期，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.如何看待当前股性转债的投资机会4 2.近期转债策略5 3.风险提示11 信息披露12 图表目录 图1：两时点【20%-80%】估值指数平价-转债价格曲线变动4 图2：两时点【60%-80%】估值指数平价-转债价格曲线变动4 图3：平价高于130元转债的平均转股溢价率走势（单位：%）4 图4：宽基指数上周涨跌幅（单位：%）6 图5：行业指数上周涨跌幅（单位：%）6 图6：转债对应正股周累计涨跌幅前15（%）6 图7：2022年12月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元）7 图8：2019年1月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元）7 图9：各平价区间转债价格中位数本周变动及对应历史分位数8 图10：可转债成交量走势（单位：亿元）8 图11：本周行业估值指数及对应分位数8 图12：周度行业估值指数变化9 图13：下周转债上市情况9 图14：上市进度—近期证监会核准公告10 图15：上市进度—近期过发审会公告10 1.如何看待当前股性转债的投资机会 投资者对转债正股的上涨预期是影响转债估值水平的核心因素。我们通过估值指数构建两时点（9月20日-9月28日、11月20日-12月1日）的平价-转债价格曲线，观察四季度至今转债估值的结构性变动。偏全市场转债（20%-80%估值指数）和偏高估值水平转债（60%-80%估值指数）的两条曲线均显示四季度高平价端转债的估值压缩相对明显。 我们从另外一个角度2月至今的平价高于130元转债的平均转股溢价率走势 （为去除极值影响，只选取估值指数位于【40%-60%】的样本），7月以来该数据持续回落。 我们认为当前高平价转债估值的持续压缩主要因为投资者的股票市场预期较为保守，我们认为后续若股市出现回暖，受到预期“压制”的高平价转债估值将出现反弹，建议投资者择机布局赚取估值端的超额收益。 我们建议投资者可关注公告不强赎转债的投资机会：公告不强赎的转债其溢价率水平受到强赎条款的影响较小，但近期公告不强赎的高平价转债中，百洋转债、惠城转债、贵轮转债溢价率也显著低于市场平均水平，我们认为其中可挖掘估值端的超额收益，其他类似的转债可能也有类似的投资机会。 图1：两时点【20%-80%】估值指数平价-转债价格曲线变动图2：两时点【60%-80%】估值指数平价-转债价格曲线变动 资料来源：wind，德邦研究所（纵轴为转债价格，横轴为转换价值，单位均为元，两曲线选取的时间样本分为为11月20日-12月1日，9月18日-9月 29日） 资料来源：wind，德邦研究所（纵轴为转债价格，横轴为转换价值，单位均为元，两曲线选取的时间样本分为为11月20日-12月1日，9月18日-9月 29日） 图3：平价高于130元转债的平均转股溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 2.近期转债策略 本周大部分股票指数均有所回落，中证转债跌幅相对较小；煤炭、社会服务、传媒、通信等板块涨幅靠前。大部分平价区间价格中位数上升，交易额底部回升；用估值指数测算的行业估值变动的角度，食品饮料、通信、建筑材料等行业估值上升幅度靠前。 PMI数据显示我国经济可能仍处于慢复苏的进程中，指数层面12月仍维持区间震荡；结构层面，我们看好催化剂相对密集的电子、TMT、汽车板块，建议投资者关注AI产业化加速、自动驾驶法规推进、数据要素确权三条投资线索；由于基建端的发力，投资链经营景气度回暖的可能性较大，上游周期板块或最先展现盈利弹性，建议关注煤炭、有色金属等板块的投资机会。 在转债赛道方面，我们看好：（1）汽零板块中机器人、智能驾驶等细分环节，建议关注豪能、联创、精锻、沿浦等标的；（2）光刻胶、PCB、服务器相关的电子、通信细分，建议关注烽火、华正、兴森、华懋等标的；（3）防御性行业配置可关注煤炭、有色金属、超跌的地产链，建议关注淮22、亚科、欧22、蒙娜等标的。 临近年末，转债估值水平可能受到流动性紧张和投资风险偏好下降的影响，12月建议从防守的角度进行转债布局。我们判断24年一季度股票市场或再度出现“春季躁动”行情，投资者的风险偏好扭转，根据前文小专题的分析，建议投资者当前可适当自下而上挖掘一些基本面较好高平价个券的投资机会。 图4：宽基指数上周涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图5：行业指数上周涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图6：转债对应正股周累计涨跌幅前15（%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图7：2022年12月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元） 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元） 图8：2019年1月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元） 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元） 图9：各平价区间转债价格中位数本周变动及对应历史分位数 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元，本周变动（各平价区间转债价格中位数本周变动）单位：元） 图10：可转债成交量走势（单位：亿元） 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至12月2日） 图11：本周行业估值指数及对应分位数 资料来源：Wind，德邦研究所（标注数字对应本周分位数） 图12：周度行业估值指数变化 资料来源：Wind，德邦研究所 图13：下周转债上市情况 资料来源：Wind，德邦研究所 图14：上市进度—近期证监会核准公告 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至12月1日） 图15：上市进度—近期过发审会公告 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至12月2日） 3.风险提示 经济复苏不及预期，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期。 信息披露 分析师与研究助理简介 徐亮，德邦证券研究所固定收益首席分析师，著有《国债期货投资策略与实务》一书。研究风格偏投资实务和债券策略，在利率债、信用债、转债、国债期货等的交易和配置上有精细化的研究框架和思路。擅长从资产性价比、交易行为、市场隐含信息、量化分析等角度挖掘投资机会。 林浩睿，德邦证券研究所固定收益研究员，华东政法大学学士，华东政法大学硕士。主要从事可转债研究，擅长正股行业比较、转债估值跟踪和预判、自下而上择券。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何