策略周评：如何看待当前市场交易结构的分化？

当前市场交易结构出现显著分化，微观交易结构拥挤化，拥挤度指标【前5%成交个股的成交额占全A比重（四周移动平均）】已达43.7%，接近历史临界线45%。公募基金持仓数据进一步印证了这一趋势，大量资金集中于通信、电子行业，尤其是AI硬件赛道，持仓集中度较高。

关于拥挤度指标在当前情境下的应用合理性，报告认为传统45%临界线可能需要上移。主要原因包括：高增长资产稀缺性提升，促使资金向少数景气赛道集中；市场被动化率持续抬升，标杆指数及龙头个股享受增量流动性，推高资金抱团程度。当前指标值43.7%，距离动态上限48.1%较近，交易结构值得警惕。

对比2021年行情，拥挤度指标触及高位后，市场经历了阶段性回调，但高景气板块最终仍重获上涨动力。当前市场与2021年核心资产行情存在相似之处，即高增长资产稀缺、微观交易结构恶化、“叙事驱动”特征明显。短期需警惕业绩预期落空带来的回调风险，中长期仍应聚焦有真实业绩支撑的景气方向。

配置思路上，建议把握“交易结构修复”与“景气主线延续”的平衡：关注泛能源品种（如锂电、储能、化工分支），以及业绩与估值匹配度较高的AI硬件领域龙头（如光模块、半导体、PCB）。风险提示包括经济复苏节奏不及预期、政策推进不及预期、地缘政治风险等。