固收周报：周观：如何看待“股债跷跷板”效应对债市的影响（2025年第25期）

一周观点

• 股债跷跷板效应对债市的影响：本周10年期国债活跃券收益率上行2.5bp至1.666%。股市企稳回升带来“股债跷跷板”效应，但债市受影响有限。经济基本面数据未进一步走弱，复苏趋势未确立，股市上涨更偏向流动性驱动。此前股市较弱导致资金流向债市，形成“资产荒”，此次是对此现象的边际修正。预计债市仍将窄幅波动，流动性对债市偏利好，收益率上行至1.7%则可进行配置。

• 美国数据对美债收益率的影响：美国公布EIA原油库存、批发库存、中小企业乐观指数、失业救济金等数据。EIA原油库存激增，批发库存环比下降，显示企业适应关税冲击但需求端疲软。中小企业乐观指数下降，但劳动力市场仍保持韧性。美联储内部对降息存在分歧，市场预计7月降息概率下降。

国内外数据汇总

• 流动性跟踪：央行公开市场操作净回笼，但资金面维持宽松。利率债发行量较上周减少。
• 国内外宏观数据跟踪：中国商品房总成交面积降温，钢材、焦煤、动力煤价格上涨。美国EIA原油库存增加，批发库存下降，中小企业乐观指数下降，首次领取失业金人数下降，续请失业救济人数上升。

地方债一周回顾

• 一级市场发行概况：本周地方债共发行45只，发行金额2,317.90亿元，净融资额1,102.29亿元。主要投向为综合，发行利差主要位于0-10BP之间。
• 二级市场概况：地方债存量51.88万亿元，成交量3,707.28亿元，换手率为0.71%。前三大交易活跃地方债省份分别为湖南、广东和山东。
• 本月地方债发行计划：图表展示本月地方债发行计划。

信用债市场一周回顾

• 一级市场发行概况：本周信用债共发333只，总发行量2,874.45亿元，净融资额883.44亿元。城投债发行631.44亿元，产业债发行2,243.01亿元。
• 发行利率：短融、中票、企业债、公司债发行利率涨跌互现。
• 二级市场成交概况：信用债成交额5,885.18亿元，工业行业债券周交易量最大。
• 到期收益率：国开债到期收益率全面上行，短融中票收益率涨跌互现，企业债、城投债收益率总体上行。
• 信用利差：短融中票、企业债、城投债信用利差总体收窄。
• 等级利差：短融中票等级利差全面收窄，企业债等级利差总体走阔，城投债等级利差总体收窄。
• 交易活跃度：本周工业行业债券周交易量最大。
• 主体评级变动情况：山东发展投资控股集团有限公司评级被调低，郑州煤炭工业(集团)有限责任公司评级被调高。

风险提示

• 经济基本面变化超预期。
• 历史经验不代表将来。