短期国内业绩承压，2025年下半年销售有望实现企稳

核心观点与关键数据

• 短期业绩承压，下半年有望企稳：2025年上半年公司综合收入2.78亿美元，同比-9%；肿瘤业务综合收入0.99亿美元，同比-22%。公司预计全年肿瘤业务收入2.7至3.5亿美元。
• 赛沃替尼国内适应症拓展：2025年6月，赛沃替尼联用奥希替尼用于2L伴MET扩增/EGFR突变的NSCLC在中国获批上市。ASCO大会数据显示，该联合疗法在3代EGFR经治人群mPFS为6.9个月，优于含铂双药。公司预计全球3期临床SAFFRON研究将在2026年上半年读出数据。
• 呋喹替尼海外市场拓展：2025年上半年海外呋喹替尼销售额1.68亿美元，同比+23%。公司预计呋喹替尼将加速渗透全球市场，并持续拓展多种适应症。
• 创新药平台建设：公司出售上海和黄药业部分股权，获得4.163亿美元现金，用于支持创新药平台开发，包括早期管线和ATTC技术平台。
• ATTC技术平台：提供比ADC药物更精准的治疗优势，首个ATTC候选药物预计2025年底进入临床试验。

研究结论

• 公司专注创新药开发，立足全球化市场。随着呋喹替尼全球持续放量，以及出售非核心合资公司获得充足现金流支持创新药平台建设，公司有望扭转短期业绩承压的形势。
• 预计公司2025年下半年实现销售企稳，看好其成长性。预计2025-2027年EPS为0.48美元、0.05美元和0.10美元，维持“增持”评级。

风险提示

• 产品销售不及预期、产品临床推进不及预期、行业政策变动。