2025年半年度业绩快报点评：内销企稳，外销短期承压

核心观点与关键数据

2025年Q2，苏泊尔实现营收114.78亿元，同比增长4.68%，归母净利润9.40亿元，同比下滑0.07%。内销延续企稳走势，双线份额稳步提升；外销短期承压，主要受关税政策波动、前期抢出口及高基数影响。毛利率保持稳定，净利率小幅下滑至7.79%（上半年为8.19%）。

业务分析

• 内销：受益于国补政策及渠道优势，线上、线下市场份额提升，内销优于行业整体。
• 外销：短期受关税政策及高基数影响增速放缓，但预计下半年逐步修复，全年有望实现中个位数增长。
• 盈利能力：毛利率稳定，费用项平稳，但外销占比及投资收益下降导致净利率小幅下滑。

未来展望

• 内销环境改善：下半年以旧换新中央资金下达，行业景气延续弱复苏，公司新品拓展有望贡献收入增量。
• 竞争压力缓解：电商平台竞争压力减轻，行业竞争压力缓解有望改善内销盈利能力。
• 外销支撑：SEB大股东订单支撑，全年有望实现中个位数增长目标。

研究结论

预计公司2025-2027年收入分别同比+4%/+6%/+6%，归母净利润分别同比+2%/+6%/+6%至23/24/26亿，对应估值18.7/17.7/16.7X，维持“买入”评级。积极分红导向下红利属性值得重视。

风险提示

1. 终端需求大幅不及预期；
2. 行业竞争大幅加剧；
3. 原材料价格大幅波动。