管理层预计将通过运营支出实现运营杠杆，2026年下半年运营支出将企稳

核心观点与关键数据

• 业绩表现：桑德中国2026年第二季度EBITDA为4.3亿美元，同比下降24%，主要受VIP客源量下降和全球足球锦标赛影响。公司强调这并不代表其真实盈利能力，并预计下半年经营杠杆将实现，成本将趋于稳定。
• 市场表现：2026年第二季度，公司GGR市场份额环比下降2.7个百分点至23.4%。调整VIP客源量的GGR同比增长14%，大众GGR市场份额同比增长1个百分点至25%，5月份实现了月度大众GGR历史新高。
• 业务增长：所有细分市场的博彩量均有所增长，包括VIP、大众桌游和老虎机/电子游戏。公司预计下半年成本将开始趋于稳定，并重申其目标是在未来某个时间点实现季度EBITDA 7亿美元。

关键亮点

• VIP业务：公司VIP客源量份额排名第一，达到26%，去年同期为第四位。
• 大众业务：大众GGR同比增长4%，总大众桌游GGR同比增长6%，老虎机GGR同比增长20%。
• 未来计划：公司计划在威尼斯人度假村进行全面的翻新，并计划在2026年之前重新引入所有2900间客房和套房，预计在整个物业组合过程中不会造成太多中断。
• 投资承诺：公司已承诺到2032年在澳门投入高达45亿美元的资本和运营投资，包括翻新和翻新计划、会展扩建、现有莱让丹的重新开发、对会展和娱乐设施的升级，以及对新的餐饮和健康与保健设施的投资。

研究结论

• 评级与目标价：维持买入评级，目标价从19港元下调至18.50港元。
• 估值：目标价基于对公司分部估值法和DCF估值法的加权平均。
• 风险因素：主要下行风险包括宏观经济衰退对旅游业和访客的影响、中国签证政策的不利变化以及伦敦人开业速度低于预期。主要上行风险包括百家乐旁注的普及率提高、中国经济表现超预期以及最近新增的个人游客计划城市导致澳门入境游客数量增长超预期。

其他信息

• 公司预计下半年成本将开始趋于稳定，并重申其目标是在未来某个时间点实现季度EBITDA 7亿美元。
• 公司已承诺到2032年在澳门投入高达45亿美元的资本和运营投资。