25Q3扣非归母净利同环比提升，新项目顺利推进

主要观点： 宝丰能源2025年三季报显示，公司经营稳健，盈利能力显著提升。前三季度实现营收355.45亿元，同比增长46.43%；归母净利润89.50亿元，同比增长97.27%。第三季度营收127.25亿元，同比增长72.49%；归母净利润32.32亿元，同比增长162.34%。

焦炭板块盈利小幅改善，烯烃盈利小幅回落。三季度聚烯烃产量大幅增加，带动利润显著增厚。焦炭产量/销量环比增长6.43%/7.11万吨，聚烯烃产量/销量环比增长6.32%/8.06万吨。焦炭价格环比上涨6.71%，聚烯烃价格相对稳定。成本端，气化原料煤/动力煤/焦化精煤价格环比上涨10.22%/-0.05%/13.55%。

资本开支持续投入，成长性凸显。宁东四期烯烃项目于2025年4月开工建设，计划2026年底投产。新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作积极推进。公司规模优势和成本控制领先全行业，未来项目将提供成长空间。

投资建议： 考虑到三季度检修及烯烃价格下跌，调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为122.83、141.83、166.57亿元，对应PE分别为10.81、9.36、7.97倍，维持“买入”评级。

风险提示： （1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。