23Q3归母净利同环比提升，钠电产业化进程加速

│ 传艺科技(002866) 23Q3归母净利同环比提升，钠电产业化进程加速 事件： 公司发布2023年三季报，前三季度实现营收12.65亿元，同比-16.73%，归母净利润0.67亿元，同比-28.21%。23Q3实现营收4.70亿元，同比-10.70%，环比+9.05%，归母净利润0.26亿元，同比+249.45%，环比+73.33%。 23Q3归母净利同环比提升，毛利率环比改善 23Q3公司实现销售毛利率24.79%，同比减小0.92pct，环比提升4.45pct，笔记本电脑键盘业务贡献显著；实现销售净利率4.41%，同比提升3.05pct，环比提升1.41pct。三季度末，公司固定资产为14.21亿元，在建工程为 5.86亿元，主要为钠电项目投资所致，后续随着钠电产能释放，有望提升公司业绩。 工信部核准钠电装车，产业化进程有望加速 2023年以来，钠离子电池产业化进程持续推进。23年2月，思皓新能源与中科海钠联合打造的行业首台钠离子电池样车公开亮相，该车续航里程为252km，电芯能量密度140Wh/kg，系统能量密度120Wh/kg，快充时间为15- 20分钟。23年6月，工信部公布的第372批《道路机动车辆生产企业及产品公告》中，核准了奇瑞QQ牌冰淇淋和羿驰牌玉兔两款搭载了钠离子电池的车型，钠电产业化进程有望加速。 钠电技术领先，产品受海外客户认可 公司目前全面布局钠电产品一体化发展战略路线和目标，7月14日，第二届钠离子电池产业链与标准发展论坛公布了全国首批钠离子电池测评结果，子公司传艺钠电通过测评，远高于参评公司电池的平均密度。公司钠离子电池一期项目目前量产情况良好且持续向客户交付，且传艺钠电科技有限公司进入某全球知名的德国汽车制造商的供应链体系并获得其子公司的订单，加速推进了公司钠电业务的发展进程。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司23-25年营收分别为20.22/31.01/47.67亿元，同比增速分别为1.16%/53.40%/53.71%，归母净利润分别为1.15/1.70/2.75亿元，同比增速分别为-0.31%/48.33%/61.69%，EPS分别为0.40/0.59/0.95元/股，3年CAGR为33.42%，对应PE分别为47.9/32.3/20.0倍，建议保持关注。 风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；产能释放不足预期 风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1920 1999 2022 3101 4767 增长率（%） 8.51% 4.07% 1.16% 53.40% 53.71% EBITDA（百万元） 240 163 208 272 403 归母净利润（百万元） 164 115 115 170 275 增长率（%） 21.70% -30.04% -0.31% 48.33% 61.69% EPS（元/股） 0.57 0.40 0.40 0.59 0.95 市盈率（P/E） 33.4 47.8 47.9 32.3 20.0 市净率（P/B） 2.8 2.7 2.6 2.4 2.2 EV/EBITDA 15.4 83.6 27.6 22.3 16.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月26日收盘价 证券研究报告2023年10月27日 行业：电子/消费电子投资评级： 当前价格：18.98元 目标价格： 基本数据 总股本/流通股本(百万股)289.52/180.61流通A股市值(百万元)3,427.99每股净资产(元)7.29 资产负债率(%)52.17 一年内最高/最低(元)54.44/18.13 传艺科技 沪深300 30% 0% -30% -60% 2022/102023/22023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 相关报告 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 446 287 101 155 238 营业收入 1920 1999 2022 3101 4767 应收账款+票据 647 598 697 1068 1642 营业成本 1511 1513 1557 2423 3730 预付账款 5 3 5 7 11 营业税金及附加 9 19 12 18 27 存货 379 301 370 576 887 营业费用 84 116 101 140 191 其他 867 889 789 1058 1474 管理费用 175 174 177 271 416 流动资产合计 2344 2078 1961 2865 4253 财务费用 2 -25 29 30 49 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -10 -28 -22 -34 -52 固定资产 675 739 834 924 1009 公允价值变动收益 4 -29 0 0 0 在建工程 162 383 255 128 0 投资净收益 31 -54 -7 -7 -7 无形资产 89 101 84 67 50 其他 12 19 7 4 0 其他非流动资产 110 279 274 268 268 营业利润 178 109 124 183 296 非流动资产合计 1035 1503 1447 1387 1328 营业外净收益 -1 0 -1 -1 -1 资产总计 3379 3580 3409 4253 5581 利润总额 177 110 123 182 295 短期借款 737 841 522 857 1399 所得税 13 -4 9 13 21 应付账款+票据 548 463 540 841 1294 净利润 164 114 114 169 274 其他 106 167 141 206 303 少数股东损益 0 -1 0 -1 -1 流动负债合计 1391 1472 1203 1903 2997 归属于母公司净利润 164 115 115 170 275 长期带息负债 10 7 5 4 2 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 49 48 48 48 48 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 59 55 53 51 50 成长能力 负债合计 1451 1526 1256 1954 3046 营业收入 8.51% 4.07% 1.16% 53.40% 53.71% 少数股东权益 0 -1 -2 -2 -3 EBIT -13.56% -52.89% 80.47% 39.35% 61.88% 股本 288 290 290 290 290 EBITDA -7.88% -32.22% 27.39% 31.20% 47.93% 资本公积 1017 1037 1037 1037 1037 归属于母公司净利润 21.70% -30.04% -0.31% 48.33% 61.69% 留存收益 624 729 828 975 1211 获利能力 股东权益合计 1928 2054 2153 2298 2534 毛利率 21.32% 24.28% 23.01% 21.87% 21.76% 负债和股东权益总计 3379 3580 3409 4253 5581 净利率 8.56% 5.70% 5.65% 5.46% 5.75% ROE 8.53% 5.60% 5.32% 7.39% 10.84% 现金流量表 ROIC 10.57% 5.74% 5.95% 8.36% 11.22% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 164 114 114 169 274 资产负债率 42.93% 42.63% 36.85% 45.95% 54.59% 折旧摊销 61 79 55 60 59 流动比率 1.7 1.4 1.6 1.5 1.4 财务费用 2 -25 29 30 49 速动比率 1.0 0.8 0.9 0.8 0.7 存货减少（增加为“-”） -31 78 -69 -206 -311 营运能力 营运资金变动 47 106 -19 -485 -753 应收账款周转率 3.0 3.4 2.9 2.9 2.9 其它 6 93 78 215 320 存货周转率 4.0 5.0 4.2 4.2 4.2 经营活动现金流 250 444 189 -216 -362 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.9 资本支出 -357 -549 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 0 -20 0 0 0 每股收益 0.6 0.4 0.4 0.6 0.9 其他 -420 -63 -9 -9 -9 每股经营现金流 0.9 1.5 0.7 -0.7 -1.3 投资活动现金流 -778 -632 -9 -9 -9 每股净资产 6.7 7.1 7.4 7.9 8.8 债权融资 380 100 -320 333 541 估值比率 股权融资 1 2 0 0 0 市盈率 33.4 47.8 47.9 32.3 20.0 其他 37 -92 -45 -53 -87 市净率 2.8 2.7 2.6 2.4 2.2 筹资活动现金流 419 10 -366 279 455 EV/EBITDA 15.4 83.6 27.6 22.3 16.4 现金净增加额 -114 -167 -186 54 83 EV/EBIT 20.7 161.5 37.7 28.6 19.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任