二季度扣非归母净利环比提升，费用控制显效

2025-08-12 杨林,余双雨国信证券章嘉艺

核心观点：万华化学2025年二季度扣非归母净利润环比提升，主要得益于费用控制显效，尽管石化产品价格低迷和聚氨酯产品弱势拖累盈利。
关键数据：
- 二季度营收478.3亿元（同比-6.0%，环比+11.1%），扣非归母净利润32.0亿元（同比-19.3%，环比+5.4%），毛利率12.2%，净利率7.0%。
- 聚氨酯板块营收184.6亿元，产量/销量151/158万吨，MDI/TDI价格分别为1.88/1.24万元/吨。
- 石化板块营收186.1亿元，产量/销量154/152万吨，受行业烯烃产能释放影响，产品价格走低。
- 精细化学品及新材料板块营收82.6亿元，产量/销量62/65万吨，ADI业务深化全球化布局，MS树脂装置填补国内高端光学级生产空白。
产能扩张：MDI和TDI年产能分别达380和111万吨，福建MDI技改扩能项目预计2026年新增70万吨MDI产能，福建第二套33万吨TDI项目预计今年建成投产。
管理提升：公司持续推进“变革年”管理主题，通过组织优化、成本管控提升效率，各工业园完成装置大修和智能化升级。
投资建议：维持2025-2027年归母净利润预测为139.25/140.64/143.24亿元，EPS为4.44/4.48/4.56元，当前股价对应PE为13.9/13.7/13.5X，维持“优于大市”评级。