投资逻辑
计算机行业观点
- 大模型对软件厂商的影响：
- 易受影响：产品用户基数小、体验粘性低、功能标准化、切入用户生活或业务不深的软件，易被大模型替代。部分大模型厂商已转向应用端。
- 难被替代：用户基数大、市占率高、用户粘性强、与用户业务结合紧密的软件，具备数据积累、场景理解、业务认知等多重壁垒，难以被替代，或通过入股/并购方式进入。
- 软硬结合：因供应链、设计、开发等环节复杂，大模型厂商延伸概率低。
- AI应用落地进展：
- C端和出海：美图、快手等已验证AI在C端和出海方向的落地潜力。
- B端：AI与企业服务软件、制造业信息化结合，预计下半年业绩环比积极增长，明后年收入占比提升。
- 推荐标的：海康威视、大华股份、禾赛、迈富时、九方智投。
电子行业观点
- 海外AI产业链业绩及资本开支超预期：
- Meta：Q2营收同比增长22%，净利润同比增长36%，上调全年CAPEX至660-720亿美元。
- 微软：Q2营收同比增长18%，净利润同比增长24%，CAPEX同比增长27%，预计Q3超300亿美元。
- 需求端：微软Foundry API处理量同比增长7倍，Copilot月活用户超1亿，数据中心供需紧张。
- AI算力硬件需求强劲：
- GB200/B300：下半年快速出货，B200/B300积极拉货。
- ASIC芯片：预计2026年谷歌、亚马逊、Meta等ASIC芯片数量将超700万颗。
- AI-PCB：英伟达Blackwell放量及ASIC发展带动需求，正交背板研发将提升价值量。
- 推荐标的：关注中际旭创、新易盛、天孚通信等。
通信行业观点
- 全球Token用量高增：
- Claude Sonnet 4：上下文Token数量提升至100万。
- OpenAI：计划扩容算力集群。
- 中国：日均Token消耗量突破30万亿，较2024年初增长300多倍。
- 光通信板块景气：
- Lumentum：FY25Q4收入同比增长55.9%。
- Coherent：预计下一季度营收未达预期，主要因中际旭创、新易盛等市场份额提升。
- 光库科技：推进中际旭创FAU供应商安捷迅收购。
- AI驱动腾讯业绩增长：
- 2Q25营收：同比增长15%，营销服务、金融科技及企业服务毛利均超20%。
- Capex：同比增长119%，短期受缺卡影响，下半年有望回升。
- 国产替代：若政策指导政企采购国产推理芯片，加速国产替代进程。
- 推荐标的：关注国产算力链厂商。
投资建议
- 计算机：关注AI+软硬结合落地，推荐海康威视、大华股份等。
- 电子：关注AI算力硬件需求，推荐中际旭创、新易盛等。
- 通信：关注AI算力需求，推荐国产算力链厂商。
风险提示
- 底层大模型迭代不及预期
- 算力不足
- 国际关系风险
- 监管风险
