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2025年中报点评：持续加码研发，EGFR ADC下半年有望启动首个海外注册临床

2025-08-17 朱国广东吴证券罗鑫涛Robin

市场数据：公司2025年H1总营收10.50亿元，同比增长7.99%，其中功能食品及原料收入9.33亿元（下降0.69%），生物制药收入0.94亿元；研发投入4.55亿元，同比增长80.81%；销售费用1.25亿元，同比增长70.96%；归母净利润为-0.03亿元，同比下降102%。主要原因是收入小幅增长得益于咖啡因业务企稳和生物药销售，而利润下滑主要由于研发和销售费用率显著上升。
EGFR ADC进展：EGFR ADC在AACR大会上首次公布数据，截至2024年底共入组232例患者，中位治疗线数为3，≥3级TRAEs发生率为47%，主要为白细胞减少、贫血和恶心，整体安全性良好。在EGFR TKI耐药或EGFR野生型非鳞非小细胞肺癌（EGFRwtnsq-NSCLC）患者中表现突出，2L+EGFRmtNSCLC患者ORR为90%，3L+EGFRmtNSCLC患者ORR为41.5%，免疫治疗和化疗均失败的患者在≥4.8mg剂量组中ORR为50%。
研发布局：公司持续加码研发，全面布局ADC、mRNA和单抗药物。上半年新增3款ADC进入临床阶段，3款ADC获得FDA临床批件。SYS601（EGFR ADC）预计最快2027年上市，下半年有望启动首个海外注册临床；SYSA1501（HER2-MMAE）完成2L+HER2+BC 3期临床末例患者入组；mRNA疫苗平台推进顺利，RSV、VZV、HPV等疫苗均处于I期临床；PD1单抗完成SCLC放化疗后巩固治疗2/3期临床首例患者入组；奥马珠单抗治疗中重度过敏性哮喘已获批；帕妥珠类似物完成3期临床并取得顶线结果，预计下半年报产。
盈利预测与投资评级：维持公司2025-2026年收入预测分别为23.92亿/27.65亿，预测2027年营收为32.94亿元，维持“买入”评级。
风险提示：研发进度不及预期、临床结果不确定性、市场竞争恶化等。