歌礼制药-B（01672.HK）2025年业绩点评：ASC30注册临床即将启动，后续管线已形成减重矩阵

核心观点与关键数据

• 2025年业绩：公司归母净利润亏损3.60亿元，研发费用约4.09亿元，同比增长35.3%。在手现金及流动资产约19.21亿元，2026年2月获得GIC 1亿美元投资，现金储备充裕。
• 核心管线进展：
  • ASC30：GLP-1小分子口服/皮下注射双剂型制剂，II期临床显示口服剂型13周减重7.7%，皮下注射剂型16周减重7.5%。口服剂型即将向FDA提交III期临床计划，预计2026年Q3启动，2028年读出数据。
  • 地尼法司他：FASN抑制剂，III期临床显著改善痤疮治疗效果，已申请国内上市审批，有望2026年上市。
• 后需管线布局：
  • ASC39（Amylin激动剂口服小分子）：2026年Q3向FDA提交IND。
  • ASC36（Amylin皮下注射/口服多肽）：2026年Q2向FDA提交IND，覆盖20%减重需求患者群体。
  • ASC35（GLP-1/GIP每月一次皮下注射多肽）：对标替尔泊肽，2026年Q2申报IND。
  • ASC37（GLP-1/GIP/GCG每月一次皮下注射多肽）：三靶点减重管线，2026年Q3申报IND。
  • 联用策略：多肽注射剂型与ASC36联用形成复方制剂，覆盖不同减重需求群体。

研究结论

• 盈利预测：调低2026-2027年营收至0.46/0.87亿元（原值0.64/2.03亿元），新增2028年营收预测1.36亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：新药研发及审批进展不及预期、药品销售不及预期、产品竞争格局加剧、药品审批政策不确定性。

关键数据

• 市场数据：收盘价16.64港元，市净率7.57倍，流通市值15.654.52百万港元。
• 财务数据：每股净资产1.94元，资产负债率6.40%，总股本1.068.21百万股。