歌礼制药-B（01672.HK）2025年中报点评：海外临床进展顺利，远期管线成功概率提升

核心观点与关键数据

• 事件概述：2025年上半年公司营业收入108万元，主要为研发服务收入；研发费用1.46亿元，同比增长10.9%，通过管线调整和费用优化保证核心管线推进；现金储备15.8亿元，同比增长361.9%，主要系定期存款到期。
• 核心管线进展：
  • ASC30：小分子GLP-1管线，美国I期数据4周减重6.5%，效果优于礼来Orforglipron，安全性相似，是潜在全球BIC；美国IIa期13周临床进行中，预计Q4读出顶线数据；双剂型均推进IIa期，注射型数据略晚；具有较强BD预期。
  • ASC47：THR-β靶点减脂增肌管线，每月皮下注射，与司美格鲁肽联用I期临床已完成给药，预计Q4读出顶线数据。
  • ASC50：IL-17口服小分子，银屑病治疗潜力，6月启动I期临床，预计年底读出顶线数据。
  • 地尼法司他：FIC口服小分子FASN抑制剂，III期临床数据优秀，预计2026年递交国内上市申请。
• 相关研究：ASC40痤疮适应症III期临床达所有终点，疗效优秀。

投资评级与预测

• 盈利预测：上调25-27年营收至0.02/0.64/2.03亿元（前值0/0.4/1亿元）。
• 估值与评级：结合FCFF估值模型，管线成功率提高，目标价上调至29.26港元，维持“买入”评级。
• 风险提示：新药研发及审批进展不及预期、药品销售不及预期、竞争格局加剧、审批政策不确定性。

结论

公司2025年上半年管线推进顺利，核心管线ASC30、ASC47、ASC50均进入临床阶段，未来成功上市概率提升；地尼法司他III期数据优秀，有望贡献收入。维持“买入”评级，目标价29.26港元。