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2022年中报点评:下半年业绩有望改善,关注全面注册制落地与人效提升

2022-08-26王紫敬、胡翔、王世杰东吴证券向***
2022年中报点评:下半年业绩有望改善,关注全面注册制落地与人效提升

恒生电子(600570) 证券研究报告·公司点评报告·软件开发 2022年中报点评:下半年业绩有望改善,关注全面注册制落地与人效提升 买入(维持) 2022年08月26日 证券分析师�紫敬 执业证书:S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 证券分析师胡翔 执业证书:S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 研究助理�世杰 执业证书:S0600121070042 wangshijie@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 5,497 6,808 8,371 9,946 同比 32% 24% 23% 19% 归属母公司净利润(百万元) 1,464 1,545 1,828 2,155 同比 11% 6% 18% 18% 每股收益-最新股本摊薄(元/股) 0.77 0.81 0.96 1.13 P/E(现价&最新股本摊薄) 39.56 37.48 31.67 26.86 股价走势 事件:2022年8月25日,恒生电子发布2022年中报。2022年H1,公司恒生电子沪深300 实现收入23.86亿元,同比增长16.25%;归母净利润-0.96亿元,同比减少 -113.40%;扣非归母净利润1.09亿元,同比减少63.56%。业绩低于市场预期。 投资要点 疫情影响业绩表现,大资管IT和数据风险与平台技术IT业务增速较快:单季度来看,2022年Q2实现营收14.12亿元,同比增长8.56%,环比下降21.03pct;归母净利润-0.56亿元,同比减少109.97%;扣非归 母净利润0.94亿元,同比减少64.20%,主要系上海地区疫情影响公司业务正常开展。分业务来看,2022年H1,公司大零售IT业务营收5.49亿元,同比增长5.65%,主要系受疫情影响,券商系统上线进程有所减缓,收入确认延后。大资管IT业务营收10.14亿元,同比增长29.43%,数据风险与平台技术IT业务营收1.74亿元,同比增长34.86%,主要系公司O45、数据中台的新产品推广较快。 下半年业绩有望快速改善,股权激励彰显公司信心:2022年上半年受疫情影响,公司项目实施交付有所延后,但下游需求仍在。截至2022年6月30日,公司合同负债高达27.10亿元,在手订单充足,随着疫情影响消散,下半年公司营收有望重回高增。2022年8月25日,公司发布 2022年股权激励计划(草案),首次授予2,747万份,约占公司股本总额的1.45%,首次授予的股票期权的行权价格为34.88元/股,相比于当日收盘价30.47元高出14%,彰显了公司对未来发展前景的信心。 资本市场改革红利叠加公司人效拐点到来,恒生电子强者恒强:2022年8月2日,证监会主席易会满在《求是》上发表文章,其中提到,经过近三年的试点探索,以信息披露为核心的注册制架构初步经受住了市场 考验,全面实行股票发行注册制的条件已基本具备。全面注册制的推行将会带来大量金融IT建设需求。2022年H1,公司减缓招人进度,优化人效。2022年H1,公司股份支付费用约为1亿元,扣除股份支付费用和恒生金融云产品生产基地一期折旧费用后,人员费用管控成效较为明显。 盈利预测与投资评级:中国资本市场将不断深化改革,随之产生的金融IT建设需求旺盛,恒生电子作为中国金融IT龙头,2022年人效逐步优化,在疫情稳定后,有望迎来加速发展。但考虑到疫情影响,项目确认延后,我们下调2022-2024年归母净利润预测为15.45(-1.52)/18.28(- 1.25)/21.55(-0.83)亿元,维持“买入”评级。 风险提示:政策推进不及预期;疫情加剧风险;产品研发进度不及预期。 13% 7% 1% -5% -11% -17% -23% -29% -35% -41% 市场数据收盘价(元) 30.47 一年最低/最高价 30.31/64.17 市净率(倍) 7.81 流通A股市值(百万元) 57,893.20 总市值(百万元) 57,893.20 基础数据每股净资产(元,LF) 3.90 资产负债率(%,LF) 45.04 总股本(百万股) 1,900.01 流通A股(百万股) 1,900.01 相关研究 2021/8/262021/12/252022/4/252022/8/24 《恒生电子(600570):2022年H1业绩预告点评:疫情短期影响业绩,全年预期不变》 2022-07-15 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 恒生电子三大财务预测表 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5,035 7,678 10,502 13,694 营业总收入 5,497 6,808 8,371 9,946 货币资金及交易性金融资产 3,719 5,950 8,370 11,149 营业成本(含金融类) 1,485 2,031 2,503 2,995 经营性应收款项 775 962 1,183 1,406 税金及附加 60 75 92 109 存货 467 668 823 985 销售费用 558 613 837 995 合同资产 34 42 51 61 管理费用 681 851 1,004 1,194 其他流动资产 39 57 75 94 研发费用 2,139 2,587 3,181 3,779 非流动资产 7,045 7,300 7,578 7,875 财务费用 -1 -31 -58 -88 长期股权投资 1,111 1,111 1,111 1,111 加:其他收益 290 399 479 566 固定资产及使用权资产 1,712 1,743 1,771 1,795 投资净收益 276 408 502 597 在建工程 26 251 501 776 公允价值变动 414 300 400 500 无形资产 376 395 413 432 减值损失 -43 -200 -300 -400 商誉 367 367 367 367 资产处置收益 -1 0 0 0 长期待摊费用 1 1 1 1 营业利润 1,511 1,590 1,893 2,224 其他非流动资产 3,451 3,432 3,412 3,392 营业外净收支 -1 0 0 0 资产总计 12,080 14,978 18,079 21,569 利润总额 1,510 1,590 1,893 2,224 流动负债 5,489 6,999 8,481 10,022 减:所得税 20 21 25 29 短期借款及一年内到期的非流动负债 333 404 424 444 净利润 1,490 1,570 1,868 2,196 经营性应付款项 506 692 853 1,020 减:少数股东损益 27 25 40 40 合同负债 3,203 4,061 5,006 5,989 归属母公司净利润 1,464 1,545 1,828 2,155 其他流动负债 1,447 1,842 2,198 2,568 非流动负债 375 375 375 375 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.77 0.81 0.96 1.13 长期借款 228 228 228 228 应付债券 0 0 0 0 EBIT 828 1,534 1,795 2,097 租赁负债 23 23 23 23 EBITDA 943 1,837 2,124 2,456 其他非流动负债 124 124 124 124 负债合计 5,865 7,375 8,857 10,398 毛利率(%) 72.99 70.17 70.10 69.89 归属母公司股东权益 5,695 7,058 8,637 10,546 归母净利率(%) 26.63 22.69 21.84 21.67 少数股东权益 520 545 585 626 所有者权益合计 6,215 7,603 9,223 11,172 收入增长率(%) 31.73 23.86 22.95 18.82 负债和股东权益 12,080 14,978 18,079 21,569 归母净利润增长率(%) 10.73 5.55 18.36 17.88 现金流量表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 957 2,407 2,672 2,986 每股净资产(元) 3.90 3.71 4.55 5.55 投资活动现金流 -423 -648 -705 -760 最新发行在外股份(百万股 1,900 1,900 1,900 1,900 筹资活动现金流 -174 -328 -548 -646 ROIC(%) 13.52 20.11 19.51 19.01 现金净增加额 353 1,431 1,420 1,579 ROE-摊薄(%) 25.70 21.89 21.17 20.44 折旧和摊销 115 302 330 360 资产负债率(%) 48.55 49.24 48.99 48.21 资本开支 -684 -557 -607 -657 P/E(现价&最新股本摊薄) 39.56 37.48 31.67 26.86 营运资本变动 -62 648 720 757 P/B(现价) 7.82 8.20 6.70 5.49 ) 数据来源:Wind,东吴证券研究所,全文如无特殊注明,相关数据的货币单位均为人民币,预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准:公司投资评级: 买入:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上; 增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间;中性:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间;减持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级: 增持:预期未来6个月内,行业指数相对强于大盘5%以上;中性:预期未来6个月内,行业指数相对大盘-5%与5%;减持:预期未来6个月内,行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码:215021传真:(0512)62938527 公司网址:http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所