2025年上半年地方债发行分析：再融资专项债集中发行，区域分化问题显著

2025年上半年，地方政府债共发行约5.49万亿元，同比增长57.18%，创历史新高。其中，再融资专项债发行规模达2.15万亿元，占同期地方债发行总额的39.16%，主要用于化解地方政府隐性债务；新增专项债发行规模达2.16万亿元，占同期地方债发行总额的39.35%，总体发行进度较慢，预计第三季度将迎来发行高峰，规模或接近2万亿元。

新增专项债投向呈现多元化趋势，包括市政和产业园区基础设施、交通基础设施、保障性安居工程等传统领域，以及托幼、农产品批发市场、供热、民生信息化、扶贫等新领域，并首次投向政府投资基金。土地储备成为重要投向领域，上半年吸纳专项债资金共1924.9亿元。此外，新增专项债开始覆盖支付拖欠款，有助于优化营商环境。

特殊再融资债共发行1.80万亿元，完成全年额度的90%；预计下半年发行渐趋放缓。特殊新增专项债发行规模达到4647.80亿元，占同期地方债发行总额的8.47%，后续仍有较大发行空间。

地方债发行区域分化问题显著。江苏省发行地方债5500.6亿元，远超其他省份，类型以再融资专项债为主。五个重点化债省份地方债发行利差多在20BP以上，而部分经济发达省市的发行利差则压缩至10BP以内。“自审自发”试点地区成为地方债发行主力，除河北雄安新区以外，14个试点地区上半年共发行地方债2.95万亿，占同期地方债发行总额的53.73%。预计后续将加快新增专项债发行，同时积极探索完善专项债“自审自发”的管理机制。重点省份则主要以发行再融资专项债为主，获配新增专项债的额度有限，但多个省市已经加快退出债务高风险地区名单，退出的省份有望加大新增专项债券的安排额度。

目前，地方债主要面临两个问题：一是地方债规模大幅增长与财政走弱将加剧部分地区的偿付压力。二是随着专项债发行与使用的灵活性、自主性有所提升，专项债管理难度增加。部分省份面临较大的债券付息压力，而专项债管理中仍存在投向领域违规、挤占挪用资金、虚报支出完成情况等问题。

后续，预计新增专项债将加快发行使用，专项债投向领域或将进一步拓展；考虑到特殊再融资债发行基本完毕，特殊新增专项债在支持化债方面将有所贡献。