2025年3月地方债发行情况分析：置换隐债专项债发行维持高位

置换隐债专项债发行维持高位 2025年3月地方债发行情况分析 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 部门总监冯琳分析师姚宇彤分析师徐嘉琦 时间 2025年4月17日 2025年3月，地方债发行量和净融资额环比减少、同比增加。其中，新增专项债发行规模维持高位，同比增加、环比减少；用于置换存量隐债的再融资专项债持续发行，占当月地方债发行总额的391，带动再融资债发行同比大幅增加。 从发行利率看，3月地方债各期限发行利率全线上行，加权平均发行利率上行至209，上行幅度超过同期限国债，各期限发行利差全面走阔；河北和河南地方债发行利差水平相对较高。 从发行期限看，3月地方债发行期限整体较上月缩短022年，其中，新增一般债和新增专项债加权平均发行期限环比分别拉长004年和199年，再融资债加权平均发行期限环比缩短161年至1716年。 从新增专项债募集资金用途来看，基建领域仍是主要发力点。3月投向“市政和产业园区基础设施”、“交通基础设施”和“民生服务”三个领域的资金合计占比为6225，环比提升1411个百分点。3月5省市发行5只未披露“一案两书”的特殊新增专项债，占当月新增专项债发行量的1010。 3月共有25个省市（含计划单列市）发行地方债，其中，江苏、山东、辽宁发行规模位列前三。一季度累计，江苏、广东、山东地方债发行量居前。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 、总体发行情况 （一）发行规模 2025年3月，地方债发行量和净融资额环比减少、同比增加。具体来看， 3月共发行地方债9788亿元，环比减少3269亿元，同比增加3494亿元；当月 净融资8792亿元，环比减少3936亿元，同比增加5944亿元。 3月新增专项债发行规模维持高位，同比大幅增长，环比小幅减少。分券 种来看，3月新增专项债发行量3635亿元，环比小幅减少285亿元，同比增加 1327亿元；新增一般债发行量740亿元，环比减少305亿元，同比增加385亿 元；再融资债发行量5413亿元，环比减少2817亿元，同比增加1782亿元。 3月，共有14个省份和计划单列市发行用于置换存量隐性债务的再融资专项债，合计发行规模约3830亿元，占当月地方债发行总额的391。一季度累计，共有30个省市发行超过133万亿元置换隐债再融资专项债，接近全年进 度的67，其中，江苏、内蒙古、浙江等15地2025年度置换额度或已用完。 图1地方债月度发行规模（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 图2地方债月度发行与净融资（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 图32025年3月地方债发行结构（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 表1各省置换存量隐性债务的再融资专项债发行情况（亿元） 地区 2025年3月发行规模 2025年全年发行规模 2024年全年发行规模 江苏 511 2511 2511 湖南 0 0 1288 河南 24111 5940234 1227 贵州 4862424 4862424 1176 四川 0 50675 1148 山东（不含青岛） 353 67116 1113 湖北 1085501 8083678 982 安徽 0 0 980 云南 351 351 878 天津 10429 50899 771 重庆 23058 64007 754 辽宁（不含大连） 513 513 667 内蒙古 0 572 572 浙江（不含宁波） 0 565 565 陕西 0 564 564 江西 0 5439657 551 广西 515 515 515 黑龙江 0 0 484 福建（不含厦门） 0 446 446 甘肃 134752 3867 443 山西 0 385 385 吉林 0 34621 385 河北 281 281 281 宁波 0 249 249 新疆 0 216 216 海南 0 50 152 青岛 8021 11938 142 宁夏 0 138 138 西藏 0 137 137 大连 4189 9189 104 青海 0 73 73 厦门 0 56 56 北京 0 47 47 合计 38303477 133727493 20000 资料来源：DM，东方金诚整理 （二）发行利率 3月，地方债加权平均发行利率环比上行1677bps至209，各期限发行利率整体上行。具体看，3月3年期、5年期、7年期、10年期、15年期、20年期和30年期地方债发行利率环比分别上行1372bps、1608bps、1822bps、1812bps、2402bps、1638bps和1721bps。 图42025年3月各期限地方债发行利率变化（） 资料来源：Wind，东方金诚整理 （三）发行利差 3月，地方债利率上行幅度超过国债收益率，各期限地方债发行利差均走阔。具体来看，3年期、5年期、7年期、10年期、15年期、20年期、30年期地方债发行利差环比分别上行289bps、769bps、311bps、646bps、928bps、459bps和265bps。分地区来看，3月河北和河南地方债发行利差水平相对较高，分别为2460bps和2348bps。 图52025年3月各期限地方债发行利差（bp） 数据来源：Wind，东方金诚；注：发行利差个券当期票面利率发行当日同期限国债收益率 表22025年3月各省市地方债发行利差（bp） 省份 3月 2月 3月较2月变动 河北 2460 992 1468 河南 2348 1901 447 内蒙古 2345 2315 030 贵州 2303 广西 2187 476 1711 云南 2145 山东（不含青岛） 2122 2050 072 甘肃 2049 1074 975 辽宁（不含大连） 1939 901 1038 吉林 1898 2800 902 安徽 1839 广东（不含深圳） 1821 782 1039 重庆 1744 816 928 青岛 1682 四川 1602 1561 041 陕西 1592 1577 015 湖北 1576 519 1056 大连 1170 751 418 天津 1023 021 1002 江西 886 1185 300 山西 846 1330 484 新疆（不含兵团） 659 1616 957 黑龙江 574 江苏 229 342 113 数据来源：Wind，东方金诚；注：发行利差个券当期票面利率发行当日同期限国债收益率 （四）发行期限 从发行期限看，3月地方政府债加权平均发行期限为1733年，较上月小幅缩短022年。具体来看，3月新增一般债、新增专项债加权平均发行期限环比分别拉长004年和199年至865年和1937年；再融资债加权平均发行期限环 比缩短161年至1716年。 图6地方政府债加权平均发行期限（年） 资料来源：Wind，东方金诚整理 从期限结构看，3月，3年期、5年期、15年期和20年期地方债发行占比较上月分别下降140pct、074pct、244和790pct；7年期、10年期和30年期发行占比环比分别提升401pct、552pct和327pct；其他期限发行占比与上月基本持平。 图7地方政府债发行期限分布（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 （五）募集资金用途 从新增专项债的募集资金用途来看，基建领域仍是主要发力点。3月新增专项债募集资金投向“市政和产业园区基础设施”的规模为951亿元，“交通基础设施”904亿元、“民生服务”408亿元，投向这三个领域的资金占比合计为6225，环比提升1411个百分点。其中，投向“市政和产业园区基础设施”、“交通基础设施”和“民生服务”的资金占比环比分别提升08pct、110pct和23pct。其他投向中，投向“农林水利”、“生态环保”和“能源领域”领域的资金占比环比提升幅度较大，分别为39pct、15pct和09pct；投向“土地储备”、“棚户区改造”和“城镇老旧小区改造”领域的资金占比环比降幅较大，分别下降107pct、33pct和09pct。 13月累计来看，在新增专项债募集资金投向中，规模位居前三的领域分别为“市政和产业园区基础设施”、“交通基础设施”和“民生服务”，合计规模为546098亿元，占比5687。 图82025年3月新增专项债募集资金用途（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 表32025年3月新增专项债募集资金用途（亿元）及占比（） 募集资金用途 3月 13月累计 新增专项债（亿元） 占比 新增专项债（亿元） 占比 市政和产业园区基础设施 951 2618 2648 2758 交通基础设施 904 2486 1866 1943 特殊新增专项债 367 1010 1148 1195 民生服务 408 1121 947 986 棚户区改造 304 837 907 944 农林水利 244 671 476 496 土地储备 6 017 431 449 城镇老旧小区改造 91 250 295 308 其他 82 225 205 213 生态环保 93 255 198 206 冷链物流设施 51 140 144 150 文化旅游 43 118 134 139 能源 45 124 78 081 乡村振兴 27 074 69 072 新型基础设施 19 054 56 058 公共安全 000 000 000 000 合计 363457 10000 960241 10000 资料来源：Wind，东方金诚整理 3月，共有5个省市发行特殊新增专项债（未披露“一案两书”），合计 规模36706亿元，其中江苏和贵州发行规模超过100亿元。整体来看，当月特 殊新增专项债发行期限以10年期为主，金额加权平均发行期限为948年，比其他新增专项债短989年；募集资金用途包括项目建设（21881亿元）、政府投资项目（1209亿元）和政府存量投资项目（2735亿元）。 表52025年3月特殊新增专项债募集资金用途（亿元） 省市 合计金额（亿元） 债券简称 发行规模（亿元） 发行期限 （年） 票面利率 （） 募集资金用途 江苏 10000 25江苏债13 10000 10 177 项目建设 山东 2735 25山东债12 2735 10 193 政府存量投资项目 安徽 6391 25安徽21 6391 7 204 项目建设 甘肃 5490 25甘肃债13 5490 10 212 项目建设 贵州 12090 25贵州债04 12090 10 206 政府投资项目 资料来源：Wind，东方金诚整理 二、区域发行情况 3月共有25个省市（含计划单列市）发行地方债，其中，江苏、山东、辽 宁发行规模均超过600亿元，上述省份合计发行3915亿元，占当月总发行量的 400。一季度累计，共有36个省市发行28421亿元地方债，其中江苏、广东、 山东、四川发行量均超过1500亿元，合计发行9424亿元，占同期总发行量的 332。 表62025年各省市（含计划单列市）地方债发行规模（亿元） 省份 2025年3月 2025年2月 2025年累计 江苏 1920 2128 4048 广东（不含深圳） 484 307 1972 山东（不含青岛） 1365 82 1765 四川 502 507 1638 湖北 133 348 1493 北京 0 564 1187 河北 422 620 1139 河南 309 386 1048 浙江（不含宁波） 0 970 970 贵州 946 0 946 重庆 277 628 905 陕西 48 798 846 内蒙古 194 649 843 江西 46 544 810 福建（不含厦门） 0 810 810 天津 321 47 773 山西 86 639 725 辽宁（不含大连） 629 88 717 广西 515 135 650 甘肃 113 491 604 安徽 342 0 568 云南 560 0 560 吉林 145 379 524 宁