2025年2月地方债发行情况分析：置换隐债专项债发行放量，土储专项债重启发行

置换隐债专项债发行放量，土储专项债重启发行 2025年2月地方债发行情况分析 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 部门总监冯琳分析师姚宇彤分析师徐嘉琦 时间 2025年3月6日 2025年2月，地方债发行量和净融资额环比、同比均显著增加。其中，新增专项债发行放量，同比、环比均大幅增长；用于置换存量隐债的再融资专项债持续发行，占当月地方债发行总额的523，带动再融资债发行环比、同比大幅增加。 从发行利率看，2月地方债各期限发行利率多数上行，加权平均发行利率回升至193，但上行幅度不及同期限国债，各期限发行利差多数被动收窄；吉林和西藏地方债发行利差水平相对较高。 从发行期限看，2月地方债发行期限整体较上月拉长115年，其中，新增一般债和新增专项债加权平均发行期限环比分别缩短066年和107年，再融资债加权平均发行期限环比拉长119年。 从新增专项债募集资金用途来看，基建领域仍是主要发力点，投向“棚户区改造”和“土地储备”的资金大幅增长。2月投向“市政和产业园区基础设施”、“交通基础设施”和“棚户区改造”三个领域的资金合计占比为5087，环比下降11个百分点。2月7省市发行8只未披露“一案两书”的特殊新增专项债，占当月新增专项债发行量的1609。 2月共有30个省市（含计划单列市）发行地方债，其中，江苏、浙江、福建发行规模位列前三。12月累计，江苏、广东、湖北地方债发行量居前。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 、总体发行情况 （一）发行规模 2025年2月，地方债发行量和净融资额环比、同比均大幅增加。具体来看， 2月共发行地方债13057亿元，环比增加7482亿元，同比增加7458亿元；当 月净融资12727亿元，环比增加7966亿元，同比增加8595亿元。 2月新增专项债和用于置换存量隐性债务的再融资专项债放量发行，环比、同比大幅增长。分券种来看，2月新增专项债发行量3920亿元，环比、同比分别增加1872亿元和454亿元；新增一般债发行量1046亿元，环比、同比分别 增加41亿元、506亿元；再融资债发行量8230亿元，环比、同比分别增加5707 亿元和6636亿元。 2月，共有18个省份和计划单列市发行用于置换存量隐性债务的再融资专项债，合计发行规模约7823亿元，占当月地方债发行总额的599。12月累计，共有25个省市发行9542亿元置换隐债再融资专项债，其中，内蒙古、浙 江、陕西等12地2025年度置换额度或已用完。 图1地方债月度发行规模（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 图2地方债月度发行与净融资（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 图32025年2月地方债发行结构（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 表1各省置换存量隐性债务的再融资专项债发行情况（亿元） 地区 2025年2月发行规模 2025年全年发行规模 2024年全年发行规模 江苏 2000 2000 2511 湖南 1288 河南 3529134 1227 贵州 1176 四川 50675 50675 1148 山东（不含青岛） 31816 1113 湖北 2486872 6998177 982 安徽 980 云南 878 天津 4047 771 重庆 40949 40949 754 辽宁（不含大连） 667 内蒙古 572 572 572 浙江（不含宁波） 565 565 565 陕西 564 564 564 江西 5439657 5439657 551 广西 515 黑龙江 484 福建（不含厦门） 446 446 446 甘肃 3732248 3732248 443 山西 385 385 385 吉林 34621 34621 385 河北 281 宁波 249 249 249 新疆 216 216 216 海南 50 152 青岛 3917 142 宁夏 138 138 138 西藏 137 137 137 大连 50 50 104 青海 73 73 73 厦门 56 56 北京 47 47 合计 78233277 95424016 20000 资料来源：DM，东方金诚整理 （二）发行利率 2月，地方债加权平均发行利率环比上行565bps至193，各期限发行利率整体上行。具体看，2月1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、20年期和30年期地方债发行利率环比分别上行852bps、800bps、1722bps、 581bps、874bps、188bps、382bps和080bps；15年期地方债发行利率环比下行123bps。 图42025年2月各期限地方债发行利率变化（） 资料来源：Wind，东方金诚整理 （三）发行利差 2月，因国债收益率上行速度过快，各期限地方债发行利差多数被动收窄。具体来看，1年期、2年期、3年期、5年期、10年期、15年期地方债发行利差环比分别收窄846bps、610bps、350bps、842bps、111bps、326bps，7年期、20年期、30年期地方债发行利差环比分别上行123bps、122bps、480bps。分地区来看，2月吉林和西藏地方债发行利差水平相对较高，分别为2800bps和2656bps。 图52025年2月各期限地方债发行利差（bp） 数据来源：Wind，东方金诚；注：发行利差个券当期票面利率发行当日同期限国债收益率 表22025年2月各省市地方债发行利差（bp） 省份 2月 1月 2月较1月变动 吉林 2800 西藏 2656 内蒙古 2315 宁夏 2210 山东（不含青岛） 2050 1172 878 青海 2037 河南 1901 1376 525 厦门 1767 493 1274 海南 1619 1117 502 新疆（不含兵团） 1616 陕西 1577 四川 1561 1273 289 山西 1330 福建（不含厦门） 1308 江西 1185 1327 142 甘肃 1074 河北 992 1168 176 辽宁（不含大连） 901 重庆 816 浙江（不含宁波） 816 广东（不含深圳） 782 773 009 大连 751 上海 702 湖北 519 885 366 广西 476 宁波 370 深圳 352 江苏 342 天津 021 1371 1350 北京 266 612 878 数据来源：Wind，东方金诚；注：发行利差个券当期票面利率发行当日同期限国债收益率 （四）发行期限 从发行期限看，2月地方政府债加权平均发行期限为1755年，较上月拉长 115年，主因当月大规模发行的用于置换存量隐性债务的再融资债发行期限较长。具体来看，2月新增一般债、新增专项债加权平均发行期限环比分别缩短 066年和107年至862年和1737年；再融资债加权平均发行期限环比拉长119 年至1877年。 图6地方政府债加权平均发行期限（年） 资料来源：Wind，东方金诚整理 从期限结构看，2月，3年期、5年期、10年期和20年期地方债发行占比较上月分别下降241pct、255pct和140pct；7年期、15年期和30年期发行占比环比分别提升123pct、307pct和446pct；其他期限发行占比与上月基本持平。 图7地方政府债发行期限分布（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 （五）募集资金用途 从新增专项债的募集资金用途来看，基建领域仍是主要发力点。2月新增专项债募集资金投向“市政和产业园区基础设施”的规模为993亿元，“交通基础设施”543亿元、“棚户区改造”458亿元，投向这三个领域的资金占比合计为5087，环比下降11个百分点。其中，投向“市政和产业园区基础设施”和“交通基础设施”的资金占比环比分别下降90pct和66pct，投向“棚户区改造”的资金占比环比提升46pct。2月投向土地储备的专项债重启发行，当月发行规模425亿元，占比1084。其他投向中，仅“文化旅游”领域的资金环比小幅提升04pct；投向“农林水利”、“生态环保”和“冷链物流设施”领域的资金占比环比降幅较大，分别下降33pct、21pct和16pct。 12月累计来看，在新增专项债募集资金投向中，规模位居前三的领域分别为“市政和产业园区基础设施”、“交通基础设施”和“棚户区改造”，合计规模为326179亿元，占比5466。 图82025年2月新增专项债募集资金用途（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 表32025年2月新增专项债募集资金用途（亿元）及占比（） 募集资金用途 2月 12月累计 新增专项债（亿元） 占比 新增专项债（亿元） 占比 市政和产业园区基础设施 993 2534 1697 2844 特殊新增专项债 631 1609 962 1612 交通基础设施 543 1385 781 1308 棚户区改造 458 1168 603 1010 土地储备 425 1084 539 904 民生服务 351 895 425 712 城镇老旧小区改造 133 340 232 389 农林水利 109 277 205 343 其他 79 201 123 206 文化旅游 66 167 105 177 生态环保 41 106 93 157 冷链物流设施 40 102 91 152 乡村振兴 21 053 42 071 新型基础设施 17 043 37 061 能源 14 035 33 055 公共安全 000 000 000 000 合计 391983 10000 596785 10000 资料来源：Wind，东方金诚整理 2月，共有7个省市发行特殊新增专项债（未披露“一案两书”），合计 规模63065亿元，其中河南和陕西发行规模超过100亿元。整体来看，当月特 殊新增专项债发行期限以30年期为主，金额加权平均发行期限为2353年，比其他新增专项债长616年；募集资金用途包括政府投资项目（23165亿元）、项目建设（319亿元）和偿还项目本金（80亿元）。 表52025年2月特殊新增专项债募集资金用途（亿元） 省市 合计金额（亿元） 债券简称 发行规模（亿元） 发行期限 （年） 票面利率 （） 募集资金用途 浙江 8000 25浙江债05 8000 30 193 偿还项目本金 陕西 15000 25陕西债01 10000 20 199 政府投资项目 25陕西债02 5000 30 202 政府投资项目 福建 7600 25福建债07 7600 10 170 项目建设 山东 8165 25山东债05 8165 30 215 政府投资项目 河南 15600 25河南债04 15600 20 219 项目建设 辽宁 5460 25辽宁债02 5460 30 204 项目建设 吉林 3240 25吉林债01 3240 30 219 项目建设 资料来源：Wind，东方金诚整理 二、区域发行情况 2月共有30个省市（含计划单列市）发行地方债，其中，江苏发行规模超 过2000亿元，浙江、福建、陕西发行规模均超过700亿元，上述省份合计发行 4706亿元，占当月总发行量的360。12月累计，共有33个省市发行18633 亿元地方债，其中江苏、广东、湖北、北京、四川发行量均超过1000亿元，合计发行7299亿元，占同期总发行量的392。 表62025年各省市（含计划单列市）地方债发行规模（亿元） 省份 2025年1月 2025年2月 2025年累计 江苏 0 2128 2128 广东（不含深圳） 1181 307 1488 湖北 1012 348 1360 北京 623 564 1187 四川 629 507 1136 浙江（不含宁波） 0 970 970 福建（不含厦门） 0 810 810 陕西 0 798 798 江西 220 544 764 河南 353 386 739 河北 97 620 717 内蒙古 0 649 649 山西 0 639 639 重庆 0 6