建筑装饰行业专题研究：建筑央国企矿产资源重估价值有多大？

核心观点

建筑央国企矿产资源业务重要性凸显，价值有望重估。部分建筑央国企通过工程换资源及产业链优势切入矿产资源业务，随着大宗商品价格上涨，矿产资源板块贡献利润明显提升，已占据一定比重。然而，持有矿产资源的建筑央国企今年以来涨幅相较有色龙头普遍落后，当前估值仍处历史低位。

关键数据

• 有色板块指数：2025年初以来累计涨幅达33.27%，位列A股所有行业第一。
• 中国中冶：2024年资源板块净利润9.1亿元，占公司整体净利润的13.5%。三大在产矿山合计铜/镍/钴/铅/锌资源量分别为1795/184/21/32/64万吨，权益资源量分别为1486/105/12/25/51万吨。巴基斯坦锡亚迪克铜矿、阿富汗艾娜克铜矿（世界第二大待开发）正在开展前期工作，预计投产后资源板块合计净利润约31亿元。
• 中国中铁：2024年资源开发板块收入81.6亿元，毛利率53.0%。子公司中铁资源归母净利润30亿元，占公司整体的11%。铜/钴/钼保有储量在国内同行业处于领先地位，矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列。2024年铜、钴、钼、铅、锌、银权益产量分别为13.3/0.24/1.25/0.94/2.50/0.004万吨。
• 中国电建：参股世界级特大露天铜钴矿华刚铜钴矿，2024年矿权投资收益10亿元，占公司归母净利润的6.8%。铜资源量约646万吨、钴资源储量约52万吨，中国电建对应权益资源量为铜163万吨，钴13万吨。
• 上海建工：2024年黄金销售板块收入11亿元，毛利率51%，估算权益净利润约2亿元，占公司全年归母净利润的8.7%。

研究结论

建筑企业资源板块盈利能力较强，整体估值显著低于矿业龙头。储量方面，中国中冶铜金属资源量位居前列，中国中铁铜/钼资源量较为充足。产量方面，中国中冶铜产量具备较大提升空间，中国中铁矿山自产铜、钼产能位居国内同行业前列。建筑企业资源板块价值重估：中国中冶、中国中铁、中国电建、上海建工的市值分别较当前高出26%、22%、23%、24.6%。

投资建议

重点推荐资源板块贡献占比较高且待开采资源业绩释放潜力可期的中国中冶A/H、中国中铁A/H、中国电建、上海建工。