核心观点
本周核心观点：存量PPP处理意见出台，明确各方责任，保障在建项目资金来源（银行不得随意断贷，政府债等资金可投），有助于建筑企业在手未完工项目加速转化为收入。《意见》还允许专项债支付运营项目回款，明确“将PPP存量项目纳入今后相关增量政策中统筹考虑”，提升了存量PPP债务的还款保障，有助于建筑企业相关应收款加快回收和资产负债表修复。PPP在手项目较多的建筑企业有望显著受益。
存量PPP处理意见要点
- 保障在建项目顺利建设：分类分级推进实施，保障合理融资需求，要求金融机构对满足条件项目及时发放贷款，优化信贷审批流程，不得无故终止。
- 推动已运营项目平稳运行：要求地方政府依法履约按效付费，将政府支出责任按规定纳入预算管理，经认定涉及拖欠企业账款的，要按照国家有关规定及时妥善解决。
- 加大财政支持力度：对符合条件的在建项目，地方政府可统筹运用一般债券、专项债券等资金，用于建设中的政府支出。对已运营项目，要将运营补贴等政府支出责任纳入预算管理，不得挪用或擅自改变资金用途，可安排使用相关专项债券资金，有序处理社会资本方垫付建设成本问题。
- 未来增量政策支持可期：文件提出“将PPP存量项目纳入今后相关增量政策中统筹考虑”，未来不排除有增量政策出台。
受益企业
PPP在手项目较多的建筑企业将显著受益，报表有望加速修复。重点关注建筑央国企龙头中国交建A+H、中国建筑、中国中冶A+H、中国中铁A+H、中国铁建A+H、中国能建A+H、中国电建、四川路桥、隧道股份、安徽建工等；园林PPP企业龙元建设、蒙草生态、节能铁汉等。
新疆板块投资机会
新疆战略地位重要，中央长期重视新疆发展。预计2025年有望召开第四次中央新疆工作座谈会；同时2025年系新疆维吾尔自治区成立70周年，下半年有望举办庆祝大会活动。中央有望给予新疆更多支持政策，为新疆板块业绩与估值带来显著催化。
核心推荐两大方向机会：
- 交通基建：加强交通基础设施建设，当前已有多项新疆铁路工程项目正加速推进，重点关注受益新疆大型交通基建加速落地的施工央企龙头中国中铁A+H、中国铁建A+H、中国交建A+H等，新疆本地基建龙头新疆交建、北新路桥，新疆民爆龙头雪峰科技、广东宏大，新疆建领域水泥龙龙头青松建化、预拌混凝土龙头西部建设、钢铁龙头八一钢铁。
- 煤化工：新疆发展煤化工空间巨大，截至2025年6月，新疆在建及拟建煤化工项目投资总额超8000亿元。重点关注受益新疆煤化工项目推进提速的煤化工EPC龙头中国化学、东华科技、三维化学等。
投资建议
存量PPP处理意见出台，明确专项债可用于支付，建筑企业报表有望加快修复，重点关注建筑央国企龙头中国交建A+H、中国建筑、中国中冶A+H、中国中铁A+H、中国铁建A+H、中国能建A+H、中国电建、四川路桥、隧道股份、安徽建工等；园林PPP企业龙元建设、蒙草生态、节能铁汉等。持续重视新疆板块投资机会，重点关注：1）交通基建链新疆交建、北新路桥、雪峰科技、广东宏大、青松建化、西部建设、八一钢铁等；2）煤化工EPC龙头中国化学、东华科技、三维化学等。此外，继续关注幕墙高股息龙头江河集团、钢结构龙头鸿路钢构与精工钢构。
风险提示
PPP政策落地不及预期，新疆政策出台不及预期，新疆基建增速不及预期，新疆煤化工投资不及预期，坏账风险，假设及测算结果误差风险等。
