建筑装饰行业周报：定量测算化债对建筑央企的影响有多大？

化债规模

参考历史化债举措，本轮化债规模预计在6-10万亿元。根据财政部表态，本次化债政策是近年来支持力度最大的措施，预计年均化债额度在1.5-2.5万亿元，持续时间为4年（2028年前地方政府实现隐性债务清零）。

化债资金用途

估算2.4-4万亿元化债资金将用于清偿建筑企业应收账款。假设地方政府新增化债资金中50%用于清偿企业拖欠款，且建筑工程企业欠款占政府总欠款的80%，则对应2.4-4万亿元化债资金将用于清偿建筑工程企业拖欠款。

化债对建筑央企影响

测算0.53-0.88万亿元化债资金将用于清偿建筑央企拖欠款，占净资产比例为29%-48%。根据产值占比分配，建筑央企获得0.53-0.88万亿元，地方国企获得0.34-0.57万亿元，民营等其他建筑企业获得1.52-2.54万亿元。截至2024H1，七大基建类建筑央企合计应收类款项3.22万亿元，合计净资产1.84万亿元，化债资金占应收类款项/净资产/总资产比分别约16%-27%/29%-48%/5%-8%。

研究结论

化债措施落地有望促进PB加速修复。基建业务占比高、应收账款账龄偏长的建筑央企、地方国企和园林PPP企业将相对更加受益。建议关注低估值央企、地方国企龙头以及地方政府应收款占比较大的PPP园林类企业。

投资建议

重点推荐：

1. 低估值央企：中国建筑、中国交建A+H、中国中铁A+H、中国铁建A+H、中国电建；
2. 地方国企龙头：隧道股份、四川路桥、安徽建工、山东路桥；
3. PPP园林类企业：蒙草生态、绿茵生态、东珠生态。

此外还推荐地产链、顺周期标的钢结构龙头鸿路钢构、检验检测龙头深圳瑞捷、建科股份、房建设计龙头华阳国际、建筑租赁龙头华铁应急、装饰龙头金螳螂等。