建筑装饰行业周报：“市值考核”开启央国企估值修复空间，超低估值仍具极佳性价比

【本周核心观点】本周国资委表示进一步研究将市值管理成效纳入中央企业负责人业绩考核，证监会提出加快构建中国特色估值体系，推动将市值纳入央企国企考核评价体系，研究从信息披露等角度加大对低估值上市公司的约束。资本市场与国资监管政策协同，有望加强央企负责人主动市值管理动力，推动央国企估值加快修复。当前建筑央国企估值显著低于其他多数行业央国企，预计未来受政策约束较强，市值管理成效提升空间较大，未来有望通过提升经营质量、提高分红比例、加大回购增持、借助资产注入与并购加快新兴产业布局等手段提升估值。本周建筑板块反弹幅度较大，但估值及机构持仓仍处历史最低区间，在“市值管理”考核及中央加杠杆等后续政策催化下估值仍有提升空间，预计当前行情具备一定持续性。重点推荐和关注：1）低估值建筑央企：中国铁建（PB-lf 0.47，2024年预期股息率3.9%，下同）、中国交建（PB-lf 0.54，股息率3.1%）、中国中铁（PB-lf 0.58，股息率3.8%）、中国建筑（PB-lf 0.53，股息率5.8%）、中国化学（PB-lf 0.72，股息率3.3%）、中国建筑国际（PB-MRQ 0.75，股息率7.2%）。 2）出海优质国企代表：中材国际（PE 8.6X，2024年，下同，股息率4.6%）、中钢国际（PE 10.3X，股息率2.9%）、北方国际（PE 11.3X，股息率0.9%）。 3）优质地方国企龙头：隧道股份（PE 6.3X，股息率4.8%）、安徽建工（PE 4.9X，股息率6.4%）、浙江交科（PE 5.7X，股息率3.5%）、四川路桥（PE 5.7X，股息率8.8%）、设计总院（PE 8.5X，股息率6.6%）、新疆交建（PE 16.3X，股息率1.1%）、西藏天路。 “市值管理成效”或纳入考核体系，央国企市值管理动力有望显著增强。 本周国资委在新闻发布会上表示进一步研究将市值管理成效纳入中央企业负责人业绩考核，如后续相关政策落地，有望引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，增强其主动进行市值管理的动力。此外证监会系统工作会议提到加快构建中国特色估值体系，支持上市公司通过市场化并购重组等方式做优做强，推动将市值纳入央企国企考核评价体系，研究从信息披露等角度加大对低估值上市公司的约束，有望从资本市场监管角度发力，与国资监管政策协同，进一步推动央国企估值加快修复。建筑央国企当前估值普遍偏低，八大建筑央企PB均在1倍以下，显著低于其他多数行业央国企估值（八大建筑央企PB为0.5，A股央企整体PB为0.9），预计后续将受政策约束较强，整体市值管理成效提升空间较大。 我们认为未来建筑央国企提升估值有望从以下几个方面发力： 1）淡化规模导向，提升经营质量。此前国资委已将“一利五率”作为央企考核指标，新增“ROE”及“营业现金比率”等资本市场更关注指标，也显示监管对央企综合盈利质量重视度提升。在新考核体系引导下，建筑央国企有望减少单纯对规模的追求，对经营质量会更加重视，从项目源头出发，增加盈利质量较高的项目的承接，减少长期垫资的重投资类项目比例，同时加强现金流的回收和管理，未来商业模式有望持续优化，从基本面角度推动估值提升。 2）提升分红比例，加大回购及增持力度。八大建筑央企近10年分红率稳定在15%-20%间，相比其他行业分红率偏低。我们认为建筑央企未来分红提升具备一定基础：随着市占率持续提升、新兴业务加速开拓，建筑央国企未来业绩有望维持稳健增长，另外考虑到后续央企对现金流重视度将明显提升，叠加PPP等运营类项目规模回落，投资现金流出收窄，自由现金流有望显著改善。如后续“市值管理“考核体系落地，有望进一步强化央国企分红动力，预计后续建筑央国企分红比例有望提升。此外国资委与证监会也鼓励央国企运用市场化回购、增持等手段传递信心、稳定预期，与提升现金分红结合增厚投资者回报。 3）运用资产注入、并购等手段，加快战略新兴产业布局，提升上市公司资产质量。近两年央国企专业整合进程加快，部分大型集团下属的上市公司作为资产整合平台，未来具备较大优质资产注入潜力。去年国资委召开央企并购重组工作专题会，要求中央企业以上市公司为平台开展并购重组，助力提高核心竞争力、增强核心功能，未来央企有望加快优质标的并购，加速战略新兴产业开拓进程。战略新兴业务相比传统建筑施工业务盈利能力强、成长性好、商业模式更优，通过注入、并购等手段整合进上市公司平台，有望加速优化上市公司资产质量。此外在集团统筹安排下，上市公司平台可将盈利质量较弱、低效无效资产置出到集团层面，也可明显改善上市公司资产质量（如中国电建将地产业务置出，与集团交换置入估值更高的新能源施工资产），有望带动估值进一步提升。 除低估值央企外，还推荐优质地方国企龙头。当前国改政策部署以央企为主，近期各地陆续表态紧跟中央国改指引，预计后续地方国改重视度将明显提升，地方国企并购整合、制度优化等进程有望显著提速。从地域上看，由于地方政府债务监管约束，部分高债务省份未来政府投资或受限，财政实力雄厚、发展势头良好的经济大省要“勇挑大梁”，整体投资增速有望显著高于全国平均水平。西藏、新疆等地区受益中央政策支持，未来发展也具备较大潜力。重点推荐和关注财政实力强、有政策支持、投资预期增速较高省份的优质国企龙头：隧道股份、浙江交科、安徽建工、四川路桥、设计总院、新疆交建、西藏天路等。 建筑板块当前估值及持仓仍低，在政策催化下预计行情具有一定持续性。 本周建筑指数反弹明显，但从估值角度看截止1月26日，申万建筑板块PE-TTM/PB-LF分别为9.25/0.78倍，分别处于近5年33.5%/5.8%分位，近10年的17.6%/2.9%分位，仍处于历史最低区间；从持仓看，2023Q4末主动型基金与指数型基金合计对建筑板块持仓占比为0.50%，较23Q3末下降0.26个pct，基金超配比例为-1.44%，机构持仓仍显著低配。部分央国企2024年预期股息率仍在5%以上，如四川路桥（8.8%）、安徽建工（6.4%）、中国建筑（5.8%）、隧道股份（4.8%）等，具备较强吸引力。 未来国资委及证监会针对央国企市值管理考核相关政策有望逐步落地，中央政府加杠杆等措施有望陆续出台，均有望对板块形成催化，因此我们看好本轮行情具有一定持续性。 投资建议：本周建筑板块反弹幅度较大，但估值及持仓仍在历史最低区间，在“市值管理”考核及中央加杠杆等后续政策催化下估值仍有提升空间，预计当前行情具备一定持续性。重点推荐和关注：1）低估值建筑央企：中国中铁（PB-lf 0.58，2024年预期股息率3.8%，下同）、中国铁建（PB-lf 0.47，股息率3.9%）、中国建筑（PB-lf 0.53，股息率5.8%）、中国交建（PB-lf 0.54，股息率3.1%）、中国化学（PB-lf 0.72，股息率3.3%）、中国建筑国际（PB-MRQ 0.75，股息率7.2%）。2）出海优质国企代表：中材国际（PE8.6X，2024年，下同，股息率4.6%）、北方国际（PE11.3X，股息率0.9%）。3）优质地方国企龙头：隧道股份（PE6.3X，股息率4.8%）、浙江交科（PE5.7X，股息率3.5%）、安徽建工（PE4.9X，股息率6.4%），四川路桥（PE5.7X，股息率8.8%）、设计总院（PE8.5X，股息率6.6%）、新疆交建（PE16.3X，股息率1.1%）、西藏天路。 风险提示：宏观政策支持力度不及预期，市值管理考核落地进度及效果不及预期，海外业务开拓不及预期，应收款减值风险等。 重点标的 股票代码 本周核心观点 本周国资委表示进一步研究将市值管理成效纳入中央企业负责人业绩考核，证监会提出加快构建中国特色估值体系，推动将市值纳入央企国企考核评价体系，研究从信息披露等角度加大对低估值上市公司的约束。资本市场与国资监管政策协同，有望加强央企负责人主动市值管理动力，推动央国企估值加快修复。当前建筑央国企估值显著低于其他多数行业央国企，预计未来受政策约束较强，市值管理成效提升空间较大，未来有望通过提升经营质量、提高分红比例、加大回购增持、借助资产注入与并购加快新兴产业布局等手段提升估值。本周建筑板块反弹幅度较大，但估值及机构持仓仍处历史最低区间，在“市值管理”考核及中央加杠杆等后续政策催化下估值仍有提升空间，预计当前行情具备一定持续性。重点推荐和关注：1）低估值建筑央企：中国铁建（PB-lf 0.47，2024年预期股息率3.9%，下同）、中国交建（PB-lf 0.54，股息率3.1%）、中国中铁（PB-lf 0.58，股息率3.8%）、中国建筑（PB-lf 0.53，股息率5.8%）、中国化学（PB-lf 0.72，股息率3.3%）、中国建筑国际（PB-MRQ 0.75，股息率7.2%）。2）出海优质国企代表：中材国际（PE8.6X，2024年，下同，股息率4.6%）、中钢国际（PE10.3X，股息率2.9%）、北方国际（PE11.3X，股息率0.9%）。3）优质地方国企龙头：隧道股份（PE6.3X，股息率4.8%）、安徽建工（PE4.9X，股息率6.4%）、浙江交科（PE5.7X，股息率3.5%）、四川路桥（PE5.7X，股息率8.8%）、设计总院（PE8.5X，股息率6.6%）、新疆交建（PE 16.3X，股息率1.1%）、西藏天路。 建筑行业周度行情回顾 本周31个A股申万一级行业中，涨跌幅前三的分别为房地产（8.98%），建筑装饰（6.84%），石油石化（6.80%）；涨跌幅后三的分别为美容护理（-5.16%），电力设备（-3.41%），电子（-3.27%）。建筑板块上涨6.84%，周涨幅排在申万一级行业指数第2名，相较上证综指/沪深300指数/创业板指收益率分别为4.09%/4.88%/8.76%。分子板块看，涨跌幅前三分别为国际工程（13.45%），建筑央企（11.86%），地方国企（8.01%）； 涨跌幅后三分别为钢结构（-0.49%），园林PPP（2.10%），建筑智能（2.94%）。个股方面，涨幅前三的分别为中铁装配（60.33%），华建集团（36.95%），中成股份（25.42%）； 跌幅前三的分别为苏文电能（-19.61%），华体科技（-18.09%），大千生态（-17.72%）。 图表1：周度建筑装饰行业行情及整体估值情况 图表2：周度建筑行业子板块涨跌幅 图表3：周度个股涨跌幅前五 行业动态分析 “市值管理成效”或纳入考核体系，央国企市值管理动力有望显著增强。本周国资委在新闻发布会上表示进一步研究将市值管理成效纳入中央企业负责人业绩考核，如后续相关政策落地，有望引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，增强其主动进行市值管理的动力。此外证监会系统工作会议提到加快构建中国特色估值体系，支持上市公司通过市场化并购重组等方式做优做强，推动将市值纳入央企国企考核评价体系，研究从信息披露等角度加大对低估值上市公司的约束，有望从资本市场监管角度发力，与国资监管政策协同，进一步推动央国企估值加快修复。建筑央国企当前估值普遍偏低，八大建筑央企PB均在1倍以下，显著低于其他多数行业央国企估值（八大建筑央企PB为0.5，A股央企整体PB为0.9），预计后续将受政策约束较强，整体市值管理成效提升空间较大。 图表4：建筑八大央企估值 图表5：建筑板块PB估值与其他行业对比 我们认为未来建筑央国企提升估值有望从以下几个方面发力： 1）淡化规模导向，提升经营质量。此前国资委已将“一利五率”作为央企考核指标，新增“ROE”及“营业现金比率”等资本市场更关注指标，也显示监管对央企综合盈利质量重视度提升。在新考核体系引导下，建筑央国企有望减少单纯对规模的追求，对经营质量会更加重视，从项目源头出发，增加盈利质量较高的项目的承接，减少长期垫资的重投资类项目比例，同时加强现金流的回收和管理，未来商业模式有望持续优化，从基本面角度推动估值提升。 2）提升分红比例，加大回购及增持力度。八大建筑央企近1