2025半年报点评：受益欧洲及亚非拉需求增长，Q2储能超预期环比高增

核心观点与关键数据

事件与业绩概览
锦浪科技发布2025半年报，实现营收37.9亿元（同增13%），归母净利润6.0亿元（同比+71%）；其中Q2营收22.8亿元（同增16%，环比+50%）。

业务板块表现

1. 并网出货：H1营收18.2亿元（同增13%），毛利率26%（同比+7.6pct）。预计全年出货约70万台（同比下滑15%），Q2环比略增但同比下降约25%-30%。
2. 储能业务：H1营收7.9亿元（同增314%），毛利率约30%。预计全年出货25-30万台（同增180%+），Q2环比翻倍增长，主要受益欧洲需求恢复及亚非拉市场起量。
3. 户用及工商业电站：H1营收11.1亿元（同增3%），毛利率约57%。Q2营收环比增长70%以上，自持运营规模保持稳定。

财务状况

• 期间费用率下滑至19.5%（同比-1.7pct），财务费用同比下滑35%（主要因汇兑损益）；存货略有下降，经营性净现金同比提升2.2亿元。

盈利预测与评级

• 预计2025-2027年归母净利润分别为11.6/14.5/17.7亿元（同增68%/25%/22%），对应PE为22/18/14倍，维持“买入”评级。
• 下调2026-2027年业绩预测，主要因并网增速放缓。

风险提示
竞争加剧、政策不及预期。