2023年报及2024年一季报点评：Q1业绩环比高增，新兴市场需求爆发，欧洲需求逐步修复

公司研究 证券研究报告 太阳能2024年04月29日 德业股份（605117）2023年报及2024年一季报点评 Q1业绩环比高增，新兴市场需求爆发，欧洲需求逐步修复 推荐维持） 目标价：109元 当前价：91.16元 华创证券研究所 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001 证券分析师：盛炜 邮箱：shengwei@hcyjs.com执业编号：S0360522100003 联系人：蒋雨凯 邮箱：jiangyukai@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)43,008.08 已上市流通股(万股)43,008.08 总市值(亿元)392.06 流通市值(亿元)392.06 资产负债率(%)49.82 每股净资产(元)13.31 12个月内最高/最低价258.30/55.73 市场表现对比图(近12个月) 2023-04-28~2024-04-26 16% -9% 23/04 -34% 23/07 23/0923/1124/0224/04 -60% 德业股份 沪深300 相关研究报告 《德业股份（605117）2023年三季报点评：继电器事件妥善解决，四季度有望企稳回升》 2023-11-03 《德业股份（605117）2023年半年报点评：储能逆变器持续高增，品类拓展打造新增长极》 2023-09-07 《德业股份（605117）2023年半年报业绩预增点评：储能逆变器维持高景气，电池包开启第二增长曲线》 2023-07-11 事项： 公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营收74.80亿元，同比 +25.59%；归母净利润17.91亿元，同比+18.03%；毛利率40.41%，同比+2.38pct归母净利率23.94%，同比-1.53pct。2024Q1公司实现营收18.84亿元，同比-9.64%，环比+63.26%；归母净利润4.33亿元，同比-26.48%，环比+94.37%；毛利率36.33%，同比-6.73pct，环比-3.69pct；归母净利率22.98%，同比-5.26pct环比+3.68pct。一季度业绩环比明显改善。 评论： 逆变器业务多点开花，24年出货有望恢复高增。（1）2023年，公司逆变器业务实现营收44.29亿元，占公司营收比例为59.22%，同比增长11.95%。公司坚持出海战略，逆变器产品主要销往南非、德国、巴西、印度等市场，2023年 公司储能/组串/微型逆变器40.87/20.67/27.35万台，同比分别+36.7%/-65.9%/-16.3%；微逆出货同比减少，主要系德国继电器事件部分产品召回冲销所致。逆变器业务盈利能力坚挺，2023年毛利率为52.33%，同比+4.14pct；主要系高 毛利率储能逆变器占比提升以及成本优化所致，在2023年欧洲市场承压的情况下，公司出货和盈利能力均有所提升，展现公司优秀的管理能力。（2）2024年一季度，公司出货及毛利率整体维持较高水平。回顾一季度，新兴市场需求爆发，欧洲库存逐步消化，需求有所回暖。公司长期布局全球多个差异化市场， 带动一季度出货量环比高增。展望2024年，公司前期的市场布局红利将有所体现，我们预计二季度东南亚市场需求放量，欧洲需求继续改善。 协同储能逆变器，电池包业务高速增长。全球户储需求旺盛，公司布局储能电池产品，与自有储能逆变器协同发展，已初见成效。2023年，公司储能电池包实现营收8.84亿元，占公司营收比例为11.82%，同比增长965.43%；毛利率 33.87%，同比-1.04pct；受益于电芯成本快速下降，2024年公司电池包产品有望维持较高盈利水平。鉴于储能市场的高速发展，以及公司优异的成本控制能力，我们预计公司储能电池业务24年有望实现翻倍增长。 传统家电业务稳健发展。（1）除湿机。2023年公司除湿机产品实现营收7.04亿元，同比增长21.51%；毛利率33.67%，同比+1.13pct。公司产品连续八年在京东、天猫线上平台实现同类产品销售收入第一。（2）热交换器。2023年公司热交换器产品实现营收13.45亿元，同比增长8.69%；毛利率9.81%，同比 +0.49pct。2023年受宏观和消费环境好转等因素的影响，下游客户空调销售增长，热交换器销售回暖。 投资建议：新兴市场需求爆发，欧洲需求逐步修复，看好公司逆变器业务高速增长。考虑行业竞争情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026归母净利润分别为23.44/30.46/39.20亿元（24/25年前值27.19/36.21亿元），当前市值 对应PE分别为17/13/10倍。参考可比公司估值，给予2024年20xPE，对应目标价109元，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 7,480 10,308 13,738 18,461 同比增速(%) 25.6% 37.8% 33.3% 34.4% 归母净利润(百万) 1,791 2,344 3,046 3,920 同比增速(%) 18.0% 30.9% 30.0% 28.7% 每股盈利(元) 4.16 5.45 7.08 9.11 市盈率(倍) 22 17 13 10 市净率(倍) 7.5 5.9 4.7 3.7 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年4月26日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,978 5,809 8,348 11,251 营业总收入 7,480 10,308 13,738 18,461 应收票据 10 7 12 15 营业成本 4,457 6,433 8,765 12,068 应收账款 561 876 1,093 1,537 税金及附加 57 50 66 98 预付账款 18 28 40 56 销售费用 278 293 330 369 存货 754 1,063 1,558 2,249 管理费用 239 289 343 462 合同资产 0 0 0 0 研发费用 436 515 687 923 其他流动资产 3,611 3,292 4,075 5,154 财务费用 -214 -49 -54 -81 流动资产合计 7,932 11,075 15,126 20,261 信用减值损失 -10 -12 -12 -12 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -50 -29 -29 -29 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 3 -10 -10 -10 固定资产 1,724 2,181 2,664 3,121 投资收益 -121 -10 -10 -10 在建工程 288 474 490 496 其他收益 51 30 30 30 无形资产 200 221 242 265 营业利润 2,098 2,745 3,567 4,590 其他非流动资产 674 686 697 709 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 2,885 3,562 4,093 4,591 营业外支出 2 2 2 2 资产合计10,817 14,638 19,219 24,853 利润总额 2,096 2,744 3,565 4,588 短期借款2,423 3,587 4,751 5,915 所得税 305 400 519 668 应付票据 854 1,142 1,674 2,462 净利润 1,791 2,344 3,046 3,920 应付账款 837 1,330 1,957 2,801 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,791 2,344 3,046 3,920 合同负债 191 263 351 471 NOPLAT 1,608 2,302 3,000 3,851 其他应付款 34 34 34 34 EPS(摊薄)（元） 4.16 5.45 7.08 9.11 一年内到期的非流动负债496 496 496 496 其他流动负债 336 408 494 633 主要财务比率 流动负债合计 5,170 7,259 9,757 12,812 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 300 660 972 1,285 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 25.6% 37.8% 33.3% 34.4% 其他非流动负债 116 116 116 116 EBIT增长率 17.5% 43.2% 30.3% 28.3% 非流动负债合计 416 776 1,088 1,401 归母净利润增长率 18.0% 30.9% 30.0% 28.7% 负债合计 5,586 8,035 10,844 14,213 获利能力 归属母公司所有者权益 5,231 6,603 8,378 10,644 毛利率 40.4% 37.6% 36.2% 34.6% 少数股东权益 0 -1 -3 -4 净利率 23.9% 22.7% 22.2% 21.2% 所有者权益合计 5,231 6,602 8,375 10,640 ROE 34.2% 35.5% 36.4% 36.8% 负债和股东权益 10,817 14,638 19,219 24,853 ROIC 31.2% 27.4% 26.9% 27.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 51.6% 54.9% 56.4% 57.2% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 63.7% 73.6% 75.6% 73.4% 经营活动现金流2,081 2,195 3,067 3,817 流动比率 1.5 1.5 1.6 1.6 现金收益1,712 2,458 3,195 4,081 速动比率 1.4 1.4 1.4 1.4 存货影响 111 -309 -495 -692 营运能力 经营性应收影响 40 -293 -204 -433 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 -371 781 1,160 1,631 应收账款周转天数 27 25 26 26 其他影响 588 -442 -588 -770 应付账款周转天数 80 61 67 71 投资活动现金流 -1,724 -37 -735 -742 存货周转天数 65 51 54 57 资本支出 -705 -829 -722 -728每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 4.16 5.45 7.08 9.11 其他长期资产变化-1,020 792 -12 -14 每股经营现金流 4.84 5.10 7.13 8.87 融资活动现金流-178 673 206 -172 每股净资产 12.16 15.35 19.48 24.75 借款增加 1,408 1,524 1,476 1,477估值比率 股利及利息支付 -610 -1,295 -1,680 -2,158 P/E 22 17 13 10 股东融资 0 0 0 0 P/B 8 6 5 4 其他影响 -976 444 411 509 EV/EBITDA 21 15 11 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。