公司信息更新报告：Q2业绩环比高增，充分受益亚非拉市场需求放量

德业股份（605117.SH） 2024年08月27日 投资评级：买入（维持） Q2业绩环比高增，充分受益亚非拉市场需求放量 ——公司信息更新报告 殷晟路（分析师）鞠爽（分析师） 当前股价(元) 87.02 亚非拉户用光储需求呈点状放量，公司业绩表现亮眼 一年最高最低(元) 109.96/55.51 德业股份发布2024年半年报，公司2024H1实现营业收入47.5亿元，yoy-3.0%。 总市值(亿元) 555.28 实现归母净利12.36亿元，yoy-2.2%，实现扣非归母净利11.62亿元，yoy-16.2%， 流通市值(亿元) 523.96 归母净利与扣非归母净利均位于此前业绩预告中值。其中2024Q2实现营收28.6 总股本(亿股) 6.38 亿元，qoq+52.1%，yoy+2.0%，归母净利8.03亿元，qoq+85.4%，yoy+19.0%， 流通股本(亿股) 6.02 扣非归母净利7.38亿元，qoq+73.7%，yoy-14.5%，毛利率与净利率分别为 近3个月换手率(%) 96.96 37.7%/28.0%，分别环比+1.4/+5.1pct，2024年年内净利率持续环比提升。2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为3.0%/2.4%/4.2%/-1.8%，分别环比 股价走势图 +0.6/-0.5/-1.0/+0.0pct。考虑公司逆变器与储能电池包业务下游巴基斯坦、印度等 德业股份 沪深300 区域市场在光储产品降价后需求显著释放，我们大幅上调其2024-2026年盈利预 日期2024/8/27 yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 jushuang@kysec.cn 证书编号：S0790524070002 90% 60% 30% 0% -30% -60% 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《业绩拐点已至，亚非拉区域光储逆变器龙头有望稳步增长—公司信息更新报告》-2024.4.25 《南非市场需求超预期，储能逆变器业绩持续高增—公司信息更新报告》 -2023.9.7 测，预计公司2024-2026年归母净利润为33.91/44.91/58.17亿元（原23.86/31.40/40.20亿元），EPS为5.31/7.04/9.1元，对应当前股价PE为16.4/12.4/9.5倍，维持“买入”评级。 逆变器销量同比转正，储能电池包业务营收高增 公司2024H1实现逆变器收入23.2亿元，yoy-26.1%，受2023年同期南非户储逆变器销售高基数影响，收入有所下滑。不过在2024年上半年，以巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸为代表的新兴市场因严重缺电形成的刚性需求，以及电价高增、政策推动、组件和电池降价带来的经济性提升，需求涌现。出货量方面，公司2024H1实现逆变器销售71.17万台，yoy+7.8%，其中储能逆变器21.41万台， yoy-28.6%，组串式逆变器25.49万台，yoy+111.2%，微型并网逆变器24.27万台，yoy+1.1%。在储能逆变器搭配销售的储能电池包方面，公司2024H1实现储能电池包收入7.65亿元，yoy+74.82%。 传统家电业务运营良好，贡献稳定业务收入 家电业务方面，公司热交换机业务实现收入10.6亿元，yoy+16.7%，除湿机业务 实现收入4.5亿元，yoy+32.0%，主要受国内高温、高湿天气影响。 风险提示：亚非拉户用光储市场竞争加剧；新产品研发不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,956 7,480 13,252 17,711 22,075 YOY(%) 42.9 25.6 77.2 33.7 24.6 归母净利润(百万元) 1,517 1,791 3,391 4,491 5,817 YOY(%) 162.3 18.0 89.3 32.4 29.5 毛利率(%) 38.0 40.4 40.1 40.5 41.0 净利率(%) 25.6 23.9 25.6 25.4 26.4 ROE(%) 37.2 34.2 43.9 39.9 36.4 EPS(摊薄/元) 2.38 2.81 5.31 7.04 9.12 P/E(倍) 36.6 31.0 16.4 12.4 9.5 P/B(倍) 13.7 10.6 7.2 4.9 3.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 6760 7932 12549 14183 21433 营业收入 5956 7480 13252 17711 22075 现金 2176 2978 5276 7520 12517 营业成本 3690 4457 7938 10547 13017 应收票据及应收账款 559 571 1430 1245 2090 营业税金及附加 23 57 88 118 147 其他应收款 38 71 121 136 185 营业费用 157 278 400 535 667 预付账款 21 18 50 41 73 管理费用 148 239 343 459 572 存货 865 754 2130 1702 3028 研发费用 287 436 601 732 891 其他流动资产 3102 3540 3540 3540 3540 财务费用 -153 -214 -88 64 -26 非流动资产 1747 2885 3782 4462 5187 资产减值损失 -9 -50 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 24 51 0 0 0 固定资产 1031 1724 2436 2986 3544 公允价值变动收益 -33 3 0 0 0 无形资产 147 200 231 264 298 投资净收益 -11 -121 0 0 0 其他非流动资产 569 962 1115 1212 1345 资产处置收益 2 -2 0 0 0 资产总计 8507 10817 16331 18646 26619 营业利润 1756 2098 3969 5256 6808 流动负债 3852 5170 8196 6998 10250 营业外收入 0 1 0 0 0 短期借款 1259 2423 2516 2423 2423 营业外支出 3 2 0 0 0 应付票据及应付账款 2091 1691 5044 3904 7140 利润总额 1754 2096 3969 5256 6808 其他流动负债 503 1056 636 671 687 所得税 231 305 578 766 992 非流动负债 566 416 416 395 376 净利润 1523 1791 3391 4491 5817 长期借款 530 300 300 279 260 少数股东损益 6 0 0 0 0 其他非流动负债 35 116 116 116 116 归属母公司净利润 1517 1791 3391 4491 5817 负债合计 4418 5586 8611 7393 10626 EBITDA 1866 2308 4205 5487 6962 少数股东权益 27 0 0 0 0 EPS(元) 2.38 2.81 5.31 7.04 9.12 股本 239 430 602 602 602 资本公积 1412 1338 1166 1166 1166 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 2411 3664 5799 8510 11961 成长能力 归属母公司股东权益 4062 5231 7719 11253 15993 营业收入(%) 42.9 25.6 77.2 33.7 24.6 负债和股东权益 8507 10817 16331 18646 26619 营业利润(%) 167.5 19.4 89.2 32.4 29.5 归属于母公司净利润(%) 162.3 18.0 89.3 32.4 29.5 毛利率(%) 38.0 40.4 40.1 40.5 41.0 净利率(%) 25.6 23.9 25.6 25.4 26.4 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 37.2 34.2 43.9 39.9 36.4 经营活动现金流 2204 2081 4530 4301 7063 ROIC(%) 63.4 57.9 111.6 104.9 142.4 净利润 1523 1791 3391 4491 5817 偿债能力 折旧摊销 66 135 192 255 289 资产负债率(%) 51.9 51.6 52.7 39.7 39.9 财务费用 -153 -214 -88 64 -26 净负债比率(%) -8.2 6.5 -29.6 -41.1 -60.2 投资损失 11 121 0 0 0 流动比率 1.8 1.5 1.5 2.0 2.1 营运资金变动 552 -170 1035 -509 983 速动比率 1.1 1.1 1.1 1.5 1.6 其他经营现金流 204 418 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -3218 -1724 -1088 -935 -1014 总资产周转率 1.0 0.8 1.0 1.0 1.0 资本支出 809 749 1088 935 1014 应收账款周转率 14.4 13.4 13.4 13.4 13.4 长期投资 -2413 -976 0 0 0 应付账款周转率 4.2 4.5 4.5 4.5 4.5 其他投资现金流 5 1 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 1593 -178 -1236 -1029 -1052 每股收益(最新摊薄) 2.38 2.81 5.31 7.04 9.12 短期借款 1259 1164 93 -93 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.45 3.26 7.10 6.74 11.07 长期借款 530 -230 -0 -21 -19 每股净资产(最新摊薄) 6.37 8.20 12.10 17.63 25.06 普通股增加 68 191 172 0 0 估值比率 资本公积增加 41 -75 -172 0 0 P/E 36.6 31.0 16.4 12.4 9.5 其他筹资现金流 -306 -1228 -1329 -915 -1033 P/B 13.7 10.6 7.2 4.9 3.5 现金净增加额 669 269 2205 2337 4997 EV/EBITDA 27.2 22.0 11.5 8.4 5.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与