事件与业绩表现
2025年8月10日，公司发布2025年半年报。25H1公司实现营收85.58亿元，同比增长6.37%；归母净利润11.03亿元，同比增长45.45%；扣非归母净利润10.36亿元，同比增长39.91%。经测算，25Q2公司实现总营收47.31亿元，同比增长6.11%；归母净利润9.38亿元，同比增长43.00%；扣非归母净利润8.83亿元，同比增长38.43%。扣非归母净利润超业绩预告上限。
量价表现与结构优化
- 量价表现优于行业：25H1公司啤酒营收同比增6.9%，销量同比增2%至235万千升，跑赢行业总产量同比-0.3%的增速；吨价同比增5%，预计表现优于行业平均。
- 结构优化：25H1中高档产品营收同比+9.3%至55.4亿元，占啤酒营收比重同比+1.6pct至70%。大单品U8保持快速增长，华东/华中等区域营收同比增20%/15%，较前期显著提速。其他业务收入合计同比+1%，其中饮料业务同比+99%至0.83亿元，主要系倍斯特汽水上市。
财务指标改善
- 核心财务指标：25H1公司扣非归母净利率同比+2.9pct至12.1%。
- 毛利率：啤酒吨成本同比+2.8%，吨价增长贡献啤酒毛利率同比+1.0pct，综合毛利率同比+2.1pct。
- 费用率：销售费用率同比-0.5pct，广宣费率同比-0.6pct，体现营销效率提升；管理费用率同比-1.1pct，职工薪酬占比同比-0.5pct。
- 税率：同比-0.5pct至15.2%，反映出弱势子公司持续减亏。
改革与成长逻辑
- 改革红利释放：近几年公司利润弹性具备明显alpha，U8的成长速度和改革落地后的财务指标优化持续兑现改善和成长逻辑。
- 成长确定性：业绩高增确定性首先来自利润率提升路径清晰，持续兑现则来自公司改革决心坚定且系统性，已形成正循环。
- 中期维度：净利率提升进程刚过半，U8全国化、全渠道布局将不断深化，不同区域市场成长接力，十五五产、销、供应链持续提升，盈利能力提升路径明朗。
投资建议与预测
- 投资建议：维持“推荐”评级，上调公司盈利预测。
- 预计2025-2027年公司营收分别为156.20/164.48/171.88亿元，同比增长6.5%/5.3%/4.5%。
- 归母净利润分别为16.10/19.65/23.20亿元，同比增长52.5%/22.0%/18.1%。
- 当前市值对应PE分别为22/18/15x。
- 风险提示：原材料价格上涨超预期、啤酒高端竞争加剧、食品安全问题等。
