2024年半年报点评：H1量价齐升，扣非利润高增

公司业绩表现

• 2024H1业绩：营收80.46亿元（同比+5.52%），归母净利润7.58亿元（同比+47.54%），扣非归母净利润7.41亿元（同比+69.12%）。
• 2024Q2业绩：营收44.59亿元（同比+8.79%），归母净利润6.56亿元（同比+45.91%），扣非归母净利润6.38亿元（同比+67.26%）。
• 非经事项影响：H1非经事项金额同比减少0.58亿元（同比-77%），主要系政府补助差异，扣非后利润更反映经营真实情况，略高于此前预告中值。

业务亮点

• 啤酒业务量价齐升：H1啤酒业务营收同增4.63%，量/价分别同比+0.63%/+3.97%，跑赢行业大盘（产量同比+0.1%）。
• 产品结构改善：中高档产品营收同比+10.61%（占比提升3.71pct），U8销量保持良好增势，驱动产品结构持续优化。
• 区域表现：华北地区同比+10.87%，表现好于整体；华南地区受Q2多雨影响同比-4.73%。

财务效率

• 成本改善：吨成本同比-1.13%，主要因原材料价格下行及改革显效，啤酒毛利率同比+2.86pct。
• 费用控制：销售/管理/研发费用率分别同比+0.05/-0.96/-0.81pct，管理费率优化主因职工薪酬同比-3%（剔除一次性影响后仍低于收入增速）。
• 利润率提升：H1扣非净利率9.21%（同比+3.46pct），Q2扣非归母净利率14.31%（同比+5.00pct）。

未来展望

• U8全国化潜力：U8成长速度快，改革红利持续释放，利润弹性显著。
• 产品组合优化：整合中低档产品线夯实塔基，推动量价齐升和份额恢复。
• 改革深化：强化组织、提升人效、优化供应链，看好利润率弹性。

投资建议

• 预测：2024-2026年营收151.67/160.54/169.12亿元（同比+6.7%/+5.8%/+5.4%），归母净利润10.23/13.92/17.62亿元（同比+58.6%/+36.1%/+26.5%）。
• 估值：当前市值对应PE分别为27/20/16x，维持“推荐”评级。

风险提示

• 原材料价格上涨超预期、啤酒高端竞争加剧、食品安全问题。