政府债支撑社融改善、股市活跃推升 M2——2025 年 7 月金融数据点评

核心观点与关键数据

• 总量：社融和贷款背离

  • 7月新增社融1.16万亿，同比多增3,893亿元，社融存量同比增速回升至9.0%。
  • 政府债券融资、企业债融资和外币贷款是支撑社融的主要因素，其中政府债券融资同比多增5,559亿元。
  • 7月金融机构人民币贷款减少500亿元，同比多减3,100亿元，贷款余额同比增速下滑至6.90%。
  • 新增社融超季节性，而新增人民币贷款低于季节性，直接融资稳健增长抵补了表内融资减量。
  • 预计2025年内剩余5个月，随着政府债券发行强度减缓，社融增速或承受下行压力。

• 结构：票据冲量

  • 7月短期贷款及票据融资减少616亿元，主要由于票据融资同比多增3,125亿元。
  • 企业短期贷款减少5,500亿元，超出过去3年同期均值，或源自二季度短期贷款冲量后的集中到期。
  • 企业中长期贷款减少2,600亿元，同比少增3,900亿元，显示企业加杠杆需求低迷。
  • 居民部门短期贷款减少3,827亿元，同比多减1,671亿元，居民消费短期复苏回落。
  • 居民中长期贷款减少1,100亿元，同比多减1,200亿元，居民加杠杆动能略有不足。

• 货币：股市推升M2、财政支出改善M1

  • M2同比增速回升至8.8%，主要源于股市活跃推升非银存款读数。
  • M1同比增速回升至5.60%，主要由于低基数效应和财政加快支出节奏，存款向私人部门转移。
  • 7月存款总计新增5,000亿元，同比多增1.3万亿元。
  • 财政存款同比多增1,247亿元，但剔除政府债券融资后财政存款减少4,740亿元，显示财政支出加快。
  • M2-M1剪刀差收窄至3.20%。

• 货币政策：关注增量金融政策效应

  • 7月新增贷款当月值负增长，但预计8月至9月贷款融资或再现季节性回升。
  • 8月12日推出的个人消费贷款贴息新政或在9月份以后改善短期贷款读数。
  • 增量金融政策传导仍需时间，二季度结构性货币政策及潜在的政策性金融工具仍有发力空间。
  • 未来货币政策宽松仍将视经济数据、市场预期和外部冲击而定。

• 风险提示

  • 海外关税政策等风险冲击。
  • 一揽子增量政策的宽松效应尚在传导。
  • 人民币资产预期回报率低于市场预期。